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一直看兄台文章，获益良多
今天花了一段时间简单看了水星家纺的方案，感觉大股东在做无风险套利，劝慎重，分析如下
前提及假设：
1. 李氏家族控股73.97%（后文算74%）
2. 未来4年（可转债平均持续时间）公司业绩均为3.85亿（2021年数据，不考虑增长）
3. 小股东一直提的大额分红，按照80%计算
李家角度推理：
1. 在转股前，可转债不享受分红，所以李家4年收回了74% * 3.85*4 * 0.8 = 9.11亿现金
2. 40亿市值募资10亿（假设全部转股），可以简单等同于股权降到了74%*40/50= 59%的持股
3. 综合1/2，可以认为15%股份卖了9.11亿现金，对应60亿市值
即使以26年5亿利润来看（券商预期，一般都会略微高估），5亿对应12PE也在历史估值偏高的位置（极值是14），所以李家稳赚不赔
小股东角度推理：
1. 现有市值为40*26%=10.4亿
2. 乐观情况，26年市值按照5*14=70亿估算，届时现有股东所占市值为70*26%*40/50=14.56亿
3. 分红收回了26% * 3.85*4 * 0.8=3.2亿
2/3合计为17.76亿
最乐观情况，年化是(17.76/10.4)^(1/3) - 1=19.5%， 分红或者业绩稍有不达标就会大幅低于这个数
在现在这环境下，可能并不是一个值得重仓甚至全仓的标的
$水星家纺(SH603365)$
引用：
2023-12-25 17:24
$水星家纺(SH603365)$ 这几天买了差不多600多万的水星，算算差不多50来万股，明天繁华的上海参观下，就当年找工作的时候去过上海，再也没去过了[大笑]

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投资就是算好账
2023-12-26 07:13
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谢谢兄台的建议，像你这样善良的人太少啦～
实际上还会多笔收益，如目前37亿市值，目前我们这些中小股东占26%的股份，大概相当于9.62亿的投资本钱。
如果按照70%以上的确定性分红（如果80%，在大环境无风险利率下降的背景下，估值会更值得期待），估值大概率是能到14X，算上5亿利润，合计估值是70亿（较为乐观）
实际上这里还有两个看法是我认为持有的理由“分别是可转债规模与借助可转债套现，也就是为啥我买的比较多的因素，我继续娓娓道来：
假设发行规模在7亿元（通常交易所会砍融资额），实际上这批最初最终股东占的市值比例会变为：26%*37/（37+7）=21.86%，在70亿市值中占15.3亿；
另外这笔9.62亿的投资本钱可以借住可转债套现一笔，保守估计上市涨幅20%，获配比例为7/37=18.9%，那么上市后能套现：9.62*20%*18.9%=0.36亿；
分红我保守估计70%，3年下来算保守均值3.8亿利润=26%*3.8*0.7*4=2.76亿分红；
也就是9.62亿投资本钱，一共能收回：15.3+0.36+2.76=18.42亿元。
算三年年化是（18.42/9.62）^（1/3）-1=24.26%。
这里与您判断的4个区别是在于：
1、可转债发行规模较初始公告低，预计摊薄更少；
2、初始市值少大约3亿元，约7.5%；
3、分红我假定更保守是70%；
4、多了一个存量股东可转债套现；
叠加目前小弟我认为未来的收入利润增长比3.85亿可能更多，这是另外一个潜在变量。
至于控股股东无风险套利的问题，我判断是只要大股东有意识注重如何减少摊薄比例，其实跟大家利益是一样的。
综合判断下来是一个可以跌不下去，只要这个公司愿意在摊薄比例和派息比例上注重股东权益，整体投资收益会更佳，目前在A股找24.26%的投资品不好找，这也是我为什么买入的理由。
不过十分谢谢兄台建议，择机小弟我北上拜访兄台$水星家纺(SH603365)$

冯列
02-05 12:29

学习

tim_whsgfn
2023-12-26 09:15

大股东和小股东发转债利益上没啥区别好吗？你老算大股东无风险套利，小股东也是的