格力电器2023年年报分析
原创 马前卒 卒的思考 2024-05-02 20:21 湖北
如果把选公司看成娶老婆的话，那么格力的画像是这样的：她打扮自然朴实，刀子嘴豆腐心，但是精明能干，对老公实实在在的好；而美的的画像是这样的：她打扮得花枝招展，说着吴侬软语，也很精明，但是心地就相对没有那么单纯善良。所以拿着格力睡觉会更踏实一点。
“公司的管理层讨论与分析”虽然像往年一样官腔十足，但是从中可以看出这是一家“有利润之上追求”的公司。
什么是“有利润之上的追求”呢？公司做生意不以盈利为第一目的，而是始终站在消费者的角度考虑问题，始终想办法去承担社会责任，有一颗“利他”的心。这样的公司长期来看不容易犯大错误，犯了大错改正的概率也更大，自然就活得健康长寿。
先从资产负债表看起：
货币资金1089亿相比期初1384亿少295亿，为什么会减少这么多？这个问题先留着。
交易性金融资产92亿相比期初38亿多54亿，几乎全是债券。
应收账款+应收款项融资 161+101亿，相比期初148+284亿少了170亿，其中应收款项融资几乎全是银行承兑汇票，不用担心，应收账款多了13亿，公司解释3年以上账款均为新能源车和家电回收账款。看来和政府不好做生意，容易被拖欠账款。好在公司计提坏账尺度保守，空调基本面也没什么大问题。
存货原材料+在产品+产成品共70+21+218亿，和去年比差距不大。
固定资产+在建工程340+65亿 说明公司是轻资产模式的公司,这种企业不需要在设备上投入很多成本，赚到的钱质量很高。
延递所得税资产165亿较去年146亿多19亿，多了说明什么？
短期借款264亿较去年528亿大幅减少，少的货币资金可能是拿去还债了，多还点债好。
应付票据237较去年386大幅减少，应付账款411亿较去年328亿高。
长期借款390亿较去年307增多，企业借长期款还短期款？看不懂。
短期借款+应付账款票据=264+237+411=912亿，公司账上有1000多亿现金储备，如果有什么突发情况应该是可以处理的。
格力的资产负债表较为复杂，从资产负债表来看这家公司不属于“现金淹到脖子”的公司，说明空调生意相对来讲没那么好做，不如茅台卖酒来的舒服。
接下来是利润表
营收2050亿较去年1901亿增长7.83%，归母净利润290亿较去年增长18%，业绩十分好看。我们接下来看看利润为什么会增长以及利润构成。
相对总营收150亿的增长，成本从1621亿增加到1707亿，只增长86亿，留下了64亿的毛利增长空间。
销售费用大涨50%，公司解释是因为安装费，装卸费，推广费，这个和格力提出的10年包修互相印证。
研发费用67亿相对去年62亿增长5亿，资本化率只有3.49%，可见公司会计制度的诚实可信。顺便提一嘴，在美的的年报里没有找到“研发费用的资本化率”这个指标，想来应该不低，可能在这一项上公司就会通过会计手段多出数亿的利润，所以利润表看看就好，别太当真。
财务费用-35亿，说明公司每年光靠收息就能赚35亿。可能是公司还有放贷业务：从银行以低利率或者零利率借出来，转手以高利率贷给经销商。这个做法给我一种管理层想"飙车"的感觉，希望最好别出车祸。
最后是现金流量表：
经营现金流净额564亿，几乎是利润的两倍，也不知道怎么做到的。不过后续两三年这个指标应该不会这么亮眼了。
投资现金流净额-411亿，公司要大力扩张？仔细一看投了800多亿的现金在银行，债券等理财产品上，这样做还不如分掉一部分。
筹资活动现金流净额：-163亿 发现借款借了202亿，还贷花了870亿，还贷好啊。
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从营收结构来看，空调依然是绝对的大头，并且空调的毛利率高达37%，远高于美的25%，说明空调的护城河还在，随着渠道改革的深入，被美的海尔吃过去的市场份额也有希望回升。
这是一个很好的行业，必需且技术发展成熟，消费者对质量的要求很高，而关键的电子元器件，压缩机等技术都掌握在自己手里，品质几乎没有对手。行业也形成了寡头垄断的格局，出现新的搅局者的概率很小，前几年出了个奥克斯现在已经被打的半死不活了。
但是空调行业的缺点也很明显：
1.毛利率很低，成本的大部分是铜，铁等金属，这些金属的价格几乎不可控且有明显的周期性，容易侵蚀公司的利润。
2.更新换代慢，属于耐用品。家用空调几乎每十年才会换一次，工业用的空调具体不太了解，但是换代周期至少以年为单位，和白酒酱油榨菜药品不能比。
3.渗透率高。空调行业早已跨过了跑马圈地的时期，现在增长速度肉眼可见的慢了下来。以日本（文化，维度都相似的亚洲发达国家）的户均保有量和总户数为比较对象，中国的发展任重而道远，暂时不会出现行业天花板。
除了空调业务，其它业务有看点的包括工业制品和绿色能源。增长率都在30+%，但因为体量太小，对营收的影响太小。并且这些行业都没有空调行业好，如果格力后续往这些行业重点发展，我会考虑离婚。
生活电器业务萎缩12%，董总看似在媒体上大肆宣传冰箱和电饭煲，事实是小家电没什么起色，我在商城看了看，卖的好的品类也只有电暖，风扇和空气净化器，其实这些都可以看成空调（空气，温度控制）的延申。看来格力确实没有做小家电的基因。好在这个业务没有亏损，就做着玩儿吧。
从绿色能源板块营收的巨大增长来看，之前饱受诟病的格力钛应该是实现了盈利，财报上没有仔细披露。
公司外销收入占总营收的12%，毛利率23.75%显著低于内销，增长率7%也显著低于内销，国际化马马虎虎。公司解释说坚持自有品牌（70+%）出口，这个我不太懂，做成了是惊喜，发展不起来也没关系。
分红虽然比预期的每股3元略低了一点，但是每股2.38也不错了，股息率达到了6%。
综合来看，格力23年的表现我很满意，因为格力的增长具有周期性，24年可能不会有这么好的业绩了。但是公司的市值只有2300亿左右，怎么想都感觉低估了，看着那些赚不到钱的垃圾公司靠炒作概念动辄就有五六十倍的市盈率，我认为这么踏踏实实的现金奶牛就是值4600亿也不过分。如果被我乌鸦嘴说中了，公司市值真的回到了4000亿以上，我才会考虑接下来怎么做。
观点正确与否，就让时间来裁决吧。
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