$宏发股份(SH600885)$ 转【中金电新】宏发股份2023年业绩点评：表观好于市场预期，4Q23复苏良好，高压直流第二增长极显现，重视3月后订单拐点催化！
公司2023年收入129.3亿元、同增11.0%；归母净利润13.93亿元、同增11.4%；扣非净利润13.3亿元、同增10.8%；表观利润略好于市场预期。
报告期公司完成关联公司宏兴泰的并表，至合并日宏兴泰2023年收入2.4亿元、净利润4769万元，剔除并表后影响，公司原有业务2023年利润13.45亿元、同增7.8%，符合市场预期。同时，因未披露季度调整，故按照2023年倒算四季度毛利率41.2%、环比提升4.4%，剔除并表后影响(假设宏兴泰毛利率30-40%)，我们估计公司原有业务4Q23毛利率38.4%，环比提升1-2ppt，主要受益于产品结构的优化，四季度盈利性较好的信号、汽车继电器占比有所回升。
4Q23从业务板块看，多个下游进入复苏通道：
➡️新能源快速复苏。新能源车+储能高压直流继电器发货同比增长43%，经过3Q短暂去库后快速复苏，一定程度环节市场担忧；风光储逆变器继电器发货同比下滑1.7%，较3Q有所收窄，主要得益于部分逆变器厂商库存见底、逐步开始补库。
➡️传统继电器多个下游现拐点，4Q家电/汽车/信号继电器发货同比+31%/+35%/+13%，工控领域则仍在去库、4Q发货同比下滑27%。
高压直流继电器第二增长极逐渐清晰，公司2023年储能高压直流发货同增566.7%，随着储能行业监管趋严以及电池成本下降，下游逐步转向对高品质，给头部公司带来机遇。此外，交流充电桩产品发货同增108%，下游充电桩建设提速、带动放量。
新品类方面，2023年灭弧室发货1增长49%，新客户开拓顺利。模块类产品合计发货同增32%，其中汽车BDU+控制模块发货合计同增接近30%。
纵观全球继电器的格局，我们认为将逐步从分散走向更集中，传统外资的巨头松下、泰科、欧姆龙等已经逐步收缩在继电器领域的投入，而经济下行压力亦有望加速尾部厂商出清，公司此时积极将产能向外延拓，印尼工厂已投产、后将承接北美T客户的生产，欧洲工厂亦在推进过程，公司将充分受益格局的变迁。
[發]预计24年公司净利润16亿+，当前16倍市盈率，预计1Q24 利润3.6亿。1Q除了工业外，其余下游景气度均比较高，关注3月后公司订单拐点。