| 发布于: | 雪球 | 回复：8 | 喜欢：1 |
谢谢黑鹅的打赏。要了解$西方石油(OXY)$ ，首先要厘清Anadarok这比交易。这个交易是去年4月份OXY提出来的，你可以看一下我之前评价这比交易的帖子。我具体数字可能不一定准确，都是印象里的数字了，你如果自己要投资的话，要做一下功课。
交易本身如下：OXY出价380亿，以78%的现金和22的股权实现。这290亿现金由195亿债务和100亿可转债（巴菲特给的）组成，权益部分为74亿，稀释了19%的OXY原股东权益。由于Anadarok原有负债为190亿，OXY原有负债101亿，因此交易完成后共有大约490的负债以及100亿的可转债。这是Deal Structure。
其次，你要了解为什么去年下半年大跌。大跌的原因是公司大幅削减资本开支（从90亿砍到54亿），降低产出增速（从5%降低到2%），更要命的是本来并购Anadarko是为了他的二叠纪土地储备，但二叠纪的资本开支指引却砍了一半，到22亿美金。这让一群因为对OXY的增长前景而买单的投资者都用脚投票了，同时质疑公司是否还能维持每年250亿左右的分红支出（我个人认为应该优先偿债，把分红全部砍完。当然很多人可能不赞成我的看法。）
最后，你问为什么巴菲特买了。这里首先考虑OXY的风险。由于OXY在去年四季度出手了将近50亿Anadarko在非洲的资产，同时最近不断有新的资产出售，因此Vicki的100-150亿债务削减目标，就算不能如公司指引的今年年中实现，我觉得今年年底也没有问题。这样的话债务就变成了340-390亿，以及100亿8%股息的可转债。
从巴菲特的买入中，我们可以得到两个信息--第一，他本人认为油价基本到底了；第二，他对这个推断的信心不足。第一点不用多说，第二点是从他购入的量来看。截至2019年12月30日，买入了7.8亿，相当于可转债100亿的7.8%，也就是说他对目前油价是否底部的置信度是非常小的（比起比较安全的可转债）。在当前油价，OXY能产生的经营现金流大概是80亿/年，除去25亿左右的负债，有55亿可以去覆盖52-54亿指引资本开支。产生的EBITDA大概是150亿，也就是净负债/EBITDA（假设100-150亿偿债完成）是2.25-2.6x。我希望看到OXY的乘数降低到2倍以下再开始分红，但目前的分红，只要油价没有大幅下跌，依然是比较安全的。
巴菲特的买入价格对应的刚好是8%的可转债股息，也就是说，巴菲特认为8%的分红是可以维持的，对Vicki能够成功出售上述金额的资产投了信任票，同时长期看多油价（这点他在一个和芒格一起做的CNBC的采访中谈到了）。另一个支持分红的要素是协同效应。这里包括9亿资本协同（共用仪器和设施，商业絮叨，以及钻井完井器械）和15亿资本减少(Capital Reduction我不知道如何更好翻译）。另外还有9亿的Overhead Synergy(Executive+Employee/Contractor+Asset Rationalization+Real Estate&Others)和2亿的经营协同（Procurement+Supply Chain Integration etc)。
我觉得巴菲特的这个买卖未来几年给他年化15%的收益应该是稳稳的（算上分红），只要股价上53美元/股就可以，而公布Anadarko收购之前OXY的股价在60美元/股。但这个收益对我来说显然是不足的。巴菲特买入OXY也和他的资金量有关，大的国际油企比如$雪佛龙(CVX)$ 和$埃克森美孚(XOM)$ 都被花街买烂了，对比同行业严重高估，小的市值太小，他又买不了，因此最好的参与方式就是买因为一次性时间导致股价暂时受到压迫，自己又因为大笔先前的投资可以随时“传唤”管理层的OXY。
狸哥的理解是对的[赞成]，继$京东(JD)$ 之后再次达成一致。而且现在RRC完美地在1月的高收益债券窗口展期了债务，目前光是Revolver就能吸收未来五年到期（截至2024年）的所有负债，而且因为债务契约由PV-9/net debt单独决定，而经营成本又低，因此四月re-determination出来的新Price Deck对borrowing base也基本不会有太大影响。而AR在未来2年内就有20亿债务到期，目前的Strip根本很难以去年RRC出售NRI的OCF Multiple去出售NRI（顺便说一句，AR的管理层在2018年11月还大肆嘲笑RRC出售NRI。。。好了，现在看看谁在微笑吧）。这篇文章的作者主要是看了几篇SA上面的辣鸡软文，而自己对债市又缺乏了解（因为SA上的那群菜鸟没人懂这个...），所以觉得AR和RRC差不多。还有说AR NGL占比高，我就更无语了，建议作者去研究一下两者的Revenue Mix再置评...RRC至少在跑维护性资本开支，AR却因为两个无知管理层的天真和虚妄在扎扎实实地糟蹋股东权益（不要以为7500万法律诉讼补偿和1.25亿水处理盈利不是钱，这些都是钱，而管理层却把这些钱全部算进OCF告诉你2020年按照2019YE的Strip我们能FCF Neutral。。。）简直就是个笑话。当然了，要是油价气价飙升，AR肯定涨得最多。要不要豪赌就看你自己愿不愿意押注这样的管理层了。。。另外，非常建议作者去听一下COG今天的CC以及Dan Dinges对宏观情况的看法，COG没有FT，可以让产出减少，没有债务压顶，不会屁股决定脑袋，因此对宏观的看法显然更加中正，对经营也更加保守些。