快评：美国1Q GDP低于预期，PCE超预期，是滞胀么？
🏵数据：一季度GDP环比年化1.6%，较四季度3.4%回落，低于一致预期2.5%和GDPNow 2.7%。
🏵分项驱动：进口是主要拖累，反应美国需求强，但出口弱，表明全球需求弱，所以净出口拖了-0.86%，相比去年四季度一正一反少了1.1ppt。此外，库存继续拖累-0.35ppt。此外，商品消费也偏弱，政府支出消费下滑。相反，服务消费和住宅投资是主要贡献，且比去年四季度增加。
✍虽然数据低于预期，但主要是进口和库存的拖累，这些恰恰表明美国国内需求比海外强。同时，地产投资贡献增加也与去年四季度利率下行后，今年1-2月美国地产成屋销售走强有关，对利率走势非常敏感。所以这个看似偏弱的GDP数据并不是表明经济弱，和一季度超预期的PCE合在一起也不是滞胀组合。而且，出口和库存是GDP中波动和反复非常大的两项，所以这个月的变动也说明不了太多未来趋势。因此，数据公布后，利率走高到4.7%，美元小幅走强，黄金基本持平。
往前看，现在利率走高对地产需求的压制已经开始体现，3月成屋销售已经下滑，这进一步也会导致出口转弱。所以在金融条件再度收紧的背景下，整体增长趋弱还是大方向。
但是现在金融条件还不够紧，还需要美股跌、信用利差走阔和大宗跌配合，所以现在美股跌有其“必然性”，但不是坏事，反而有助于降息交易的重启，不跌才是麻烦事。#美股回调有助于降息交易重启
根据我们的测算，美股回调8-10%，对应标普500指数4700点，美国信用利差跳升50bp基本可以完成“任务”。时间上，根据历史经验，金融条件再度收紧，往往会在1-3个月反应在经济和通胀意外指数上，现在3月的成屋销售已经转弱，如果按照这个趋势，二季度后可能逐渐开始体现下行压力，再逐渐降息交易。但代价就是短期的降息窗口不复存在，目前CME利率期货隐含全年降息一次（9月）。但也没必要走到另外一个极端，即预期完全不能降息，就如同在去年10月5%的利率往高看，今年初3.8%的利率往底看一样。#美联储降息的门槛
在此之前，从资产角度，我们也要适时的逆向思考。如果布局下一轮降息交易的话，1）短端国债是更好的选择（毕竟再加息概率较小）；2）长端国债次之，可以适当等待（4.7%以上基本对应年内不降息，较为充分，相比去年5%高点所对应的国债发债压力今年并不存在，因此期限溢价基本为零，所以降息预期一样的话，理论上不会打到那个高点）；3）美股和美国信用债短期建议回避，我们测算美股4700点附近和美国信用债利差抬升50bp可以完成任务，回调后再介入；4）大宗商品同样抢跑严重，虽然不直接反应在金融条件指数中，但其推动商品价格上涨和需求好转逻辑，与美股和美国信用债一样，都需要回撤才可以促成降息的最终兑现。