$赛力斯(SH601127)$ 转自某博。文章太长。直接上结论。有兴趣的再细看。
重庆国资股东的入股，能够优化资本结构降低负债率、改善现金流、获得地方更多支持及发挥新能源整车链主作用，从而有利于后续赛力斯继续加大规模效应，提升盈利能力
【深度】观察力压群雄的“台上一分钟”，走进赛力斯的“台下十年功”。
内容提要：站在看热闹不嫌事大、横评要选全球最狠角色进行对比的角度，本篇经营、财务指标、资本市场表现及估值对比时，选取“全球第一市值车企特斯拉、全球电动车销量第一比亚迪、中国已上市电动新势力三强蔚小理，美国特斯拉杀手LUCID及RIVIAN”作为赛力斯财务、经营业绩、资本市场表现与估值的对照组，并且在单项指标比较中，为了增强可比性，一般剔除表现最差的，只与最强者比。
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第一部分：2023年全年及2024年1季度财务与经营表现剖析
一、 公司概况
赛力斯集团股份有限公司（简称“赛力斯”）是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型汽车企业，集团业务涉及新能源汽车及核心三电（电池、电驱、电控）、传统汽车及核心部件总成的研发、制造、销售及服务。主要产品覆盖新能源车和传统车，代表车型包括赛力斯 AITO 高端智慧新能源汽车、风光 SUV 及 MPV 等。
赛力斯与华为联合推出了高端新能源车品牌AITO 问界，已上市问界新M5+新M7+M9车型，并在不断迭代升级中。
在行业价格战盛行的2024年1季度，赛力斯的车均价达到了25万元（不含税，营收265.6亿，新能源车销量9.48万辆假设占汽车销售90%，不考虑其他业务收入，计算得车均价），今年一季度，AITO 问界位列中国市场豪华品牌销量榜前五位，仅次于传统豪车BBA及特斯拉，是榜单中排名最高的中国品牌。
二、 与全球规模最大现金流最好电动车企对比“营业收入”和“经营净现金流含量”见图1
赛力斯2023 年全年营业收入 358.42 亿元，虽然同比增长仅为5.09%，但是增长势头极为强劲，2023年4季度单一季度的收入，就超过了2023年前三个季度的收入。2023 年四季度营业收入 191.62亿元，同比增长 74.49%，环比增长 239.28%。
从2023年1季度到2024年1季度，赛力斯完成了产品力与销量的V形反转。
综上经营表现，体现在财务上，赛力斯近5个季度“营业收入”和“经营净现金流含量”如图1:
即使都是行业经营与财务表现的翘楚，在2023年底也集体面临了增长放缓的瓶颈期期；特别是在2024年1季度，大家的营收及营收中的经营净现金流含量皆有所下滑（赛力斯经营净现金流量下滑幅度最少），且只有赛力斯一枝独秀营收逆势大幅攀升。
今年1月 ，在各大车企销量集体下滑时，AITO问界周销6000辆的成绩脱颖而出，超越理想，问鼎新能源车品牌排行销量榜首。
今年1季度，赛力斯新能源汽车销量达94,825辆，同比增长374.77%，其中问界新M7及M9成为现象级爆款产品，使得问界稳居中国市场豪华品牌销量前五位，成为榜单中排名最高的中国品牌。
截至目前，AITO问界汽车用户规模已接近30万，4月23日问界新M5上市，赛力斯放量周期继续。
而LUCID与RIVIAN，曾经都号称特斯拉杀手，市值高达上万亿元人民币，如今“产销两难”，市值都已经缩水到600亿元人民币以下，经营性经现金流更是长期为巨大的负数，图中略去。
三、与全球毛利率及净利润最高的电动车企比经营业绩，见图2
车企毛利率，是研发投入及资本开支空间、现金流状况及后续盈利的关键。
车企毛利率的基石是销量，产能利用率、规模效应是车企毛利率提升的必经之途，因为巨额的研发投入，巨额的资本支出（虽然不全计入毛利率）及销售费用，都需要足够多的销量来摊薄费用。
随着赛力斯自2023年4季度开始放量，销售规模一路攀升的同时，赛力斯的毛利率，与净利率皆进入攀升期，并一路逼近全球电动车行业最高水平，2024年1季度达到21.51%,这对理解下文赛力斯优异的资本市场表现很有帮助.
如图2：随着销量攀升规模效应显现，在2024年1季度的行业逆境中，赛力斯营业成本率较2023年四季度环比降低8个百分点，毛利率则升至21.5%。
同时，如图2下半部分，在全球电动车龙头净利润普遍环比下滑的1季度，赛力斯是唯一毛利率与净利润环比皆上升的，并成为全球第二个实现盈利的电动新势力。
四、与全球运营效率最高的车企比较运营效率三大周转率指标，见图3
总资产周转率，存货周转率，及流动资产周转率是反应车企运营效率的核心指标，周转率越高，说明企业闲置的资产越少，资产得到了高效的利用。
如图3：特斯拉、比亚迪、理想汽车，皆为全球以运营效率高而著名的车企，赛力斯与他们对比周转率与运营效率，也丝毫不逊色。
体现出赛力斯极高的产能利用率及卓越的人力、资金、技术服务资源利用效率。
五、与全球规模最大的电动车企龙头对比人均创收与人均市值，见图4
如图4：相比全球规模最大的电动车企，赛力斯的人均创收居于全球前列。
而人均市值指标，赛力斯平均每个员工撑起的市值更是最接近全球第一高的特斯拉的车企。
基于对市场和用户复杂需求的精准预判，赛力斯汽车在技术层面实现精准布局，而人才的积累则是AITO问界“创新马拉松”的最佳护航者。
六、全球车企在产业链上下游占款及产业链地位对比，见图5
赛力斯虽然没有像蔚来小鹏那样进行大量股权融资，但现金储备、现金流、偿债能力持续提升。目前已经依靠经营性现金流净额增加，使得现金储备达到了220亿元，改善了短期偿债能力。
赛力斯资产负债率目前虽然较高，但是基本上都是因为销量增长，业务扩张导致的应付供应商货款加大，而短期借款等有息负债在2023年还大幅降低62.18%；
通过0成本的经营性项目增厚自身现金流，是赛力斯供应链地位较强的体现，中国车企相对于供应商来说普遍偏强势，特别是销售尚未放量的新势力，在付款时多有与供应商和衷共济的意味。
如图5：赛力斯的供应链占款比例（供应链相对地位）为全球车企最高：
按照4月30日公告内容，随着重庆国资入股，将大幅优化赛力斯资本结构降低赛力斯的资产负债率，大幅改善资本结构与现金流。
七、销售费用及占比，见图6
2023年销售费用增幅大于营收增幅，同比增长13.39%，主要系新能源汽车广宣、销售服务费以及海外营销推广费增加。
如图6：2023年赛力斯的销售费用占营收比例为15.24%，比例高于同行，一方面因2023年放量周期还没有完全开始，销售额还较低，导致“广宣、形象店建设及服务费”无法有效摊薄。
2024年1季度随着销售额提升，销售费用占营收比例降为12.83%；
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第二部分：近年来的资本市场亮眼表现与估值分析
一、 赛力斯自2023年全年及今年1季度在资本市场的表现，见图7
如图7：赛力斯除了在车市所向披靡，在资本市场亦表现不凡，自2023年至今（4月29日）跑赢大盘137.79%，与近年来其他新势力市值水深火热对比更是优势明显，近年来赛力斯的投资者超额收益丰厚，这也让赛力斯具有了与特斯拉同等的投资热度（即换手率）
经过大幅上涨之后，赛力斯目前的估值处于什么水平了呢？
二、 赛力斯动态市销率仍为全球电动车上市龙头中最低水平
如图7：截至2024年4月29日，由于普通金融软件采用的是TTM法计算市销率，而赛力斯2023年4季度一个季度的收入，就超过了2023年前三个季度的收入，2024年1季度赛力斯销量更是逆势飙升，要理解赛力斯目前强劲的资本市场表现，就必须采用一个更加实时的，动态的市盈率体系，如图7。
以今年1季度营收作为大家全年营收计算的唯一参考标准的话，赛力斯经过大幅上涨之后，目前的市销率1.39倍，仅略高于比亚迪的1.29倍，仍然处于全球电动新势力最低水平。
展望未来，随着赛力斯逐渐由高速成长走向成熟期，作为稳定盈利的车企，资本市场除了考察市销率，还会考虑其市盈率，即后续资本市场也会根据赛力斯的盈利状况来给估值。
三、 重要股东动向
近年来赛力斯市值的飙升，预示着其基本面将要发生的巨大变化，也预示了赛力斯眼下这个放量周期的到来，那么，在这个放量周期里，赛力斯超额收益、投资热度及重要投资机构与股东发生了哪些变化呢？
1、资本巨头动向：中国公募基金业航空母舰广发证券旗下（子公司易方达与广发基金分别为中国公募基金第一与第三，非货币基金规模合计近2万亿元）的广发基金科技成长一哥刘格菘对赛力斯情有独钟，去年底至今年初虽有所减持，但旗下仍有三只基金名列赛力斯前十大股东。
类似于木头姐旗下基金持续加仓特斯拉，刘格菘管理的广发行业严选，广发双擎升级，广发小盘成长等多只基金持续加仓赛力斯，并先后进入前十大股东，早期投入资金目前收益已有数倍，2023年底至今年初有正常的获利了结动作，目前广发系仍持有赛力斯接近2%的股权。
另外还有海通证券旗下海富通、博时等旗下的38家基金产品持仓赛力斯。
2、个人投资者动向：具有现象级热度的赛力斯，备受越来越多投资者的青睐，股权结构趋于分散，人均持股数量趋于减少；今年一季度股东户数相比2023年3季度增幅达46%，增至20.24万户。
3、港股通（北上资金，外资）自2023年以来持续加仓赛力斯至今持股2.27%。
4、重庆国资动向：重庆三家国资拟持股赛力斯。
按照赛力斯公告，拟以66.39 元/股的发行价（定价方式：不低于定价基准日前 120 个交易日的赛力斯股票交易均价的80%），向“重庆产业母基金、两江开投、两江产发”定增购买龙盛新能源100%股权，从而新增三家重庆的国资股东。
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第三部分：走入赛力斯，现象级企业“台下十年功”如何练成。
赛力斯汽车能从逆境中脱颖而出，并成就了如今现象级的关注度、销量及资本市场表现，有作为首家与华为合作智选车的外因，更是赛力斯汽车在20年整车经验的基础上，真金白银地研发投入，以及具有全球视野的研发与产品线布局的内因有关。
一、 研发投入与专利
2023 年，赛力斯研发投入 44.38 亿元，占营业收入 12.38%，同比增长42.90%。截至2023年末，研发人员达4955人，同比增长18.6%。据中汽信科统计，在 2023 年汽车发明专利公开量榜单中，公司公开专利数量为 1,244 件，同比增长达到 407.76%，增速排名自主整车企业第一。
赛力斯全栈自研的魔方平台（目前行业唯一同时兼容超增、纯电、超混三种动力形式的平台）近日亮相北京车展。
二、 智能制造与现代化工厂
新能源汽车、智能汽车，归根到底还是制造业，拥有核心技术只完成了一半工作，同时具备高质量生产交付能力才算完成闭环。
特斯拉、比亚迪这两大巨头，无一不是因为建立了自研、制造的体系和能力，才成为了新能源汽车变革的领头羊。
赛力斯汽车的定位非常明确，是以新能源汽车为核心业务的技术科技型汽车企业。在2016年，刚开始第三次创业时，赛力斯汽车便求谋数字化、智能化转型，开始智慧工厂的建设，多年来持续研发投入，当前智慧工厂全面应用智能技术实现生产环节设备、数据的互联互通。
以问界M9诞生地、全新的赛力斯汽车超级工厂为例，它不仅是赛力斯的标杆、重庆的标杆、更是全球的标杆工厂。
其拥有超过1000台智能化设备，超3000台机器人智能协同，实现关键工序100%自动化；运用行业首创的质量自动化测试技术，实现100%质量监测追溯；
人民日报、新华社、央视三大核心央媒相继点赞赛力斯，称赛力斯汽车符合新质生产力“高科技、高质量、高效能”三大主要特征。
三、 赛力斯具有登顶重庆最有价值公司的实力，也是重庆市高端制造产业最重要企业之一。
如图8：
重庆作为我国西南的重工业基地，汽车产业链积淀深厚，排名靠前上市公司中，汽车整车产业（除了“01赛力斯”还有“02长安汽车”）与零部件产业链，还有“13中国汽研”等整车技术服务的全国性龙头企业，完善发达的产业链为赛力斯的高速成长提供了肥沃的土壤。
四、 重庆国资将成为重要投资者，促进赛力斯做好领军链主企业带头作用
赛力斯正积极响应推动重庆市“33618”现代制造业集群体系建设，，推进供应链生态的集成化、集聚化。
通过引入重庆国资股东重组整合资源，赛力斯能够充分发挥新能源整车链主作用，以“链主+优质配套”的发展思路，既增强与供应链企业合作的黏性，又加强了智能网联新能源汽车产业生态集群的建设。
在本次交易完成后，重庆三家国资（重庆产业母基金、两江开投、两江产发）将成为赛力斯的重要投资者，能够进一步体现国有资本对重庆市新能源汽车代表性企业的重点支持，促进赛力斯做好领军链主企业带头作用，为后续供应链完善、产业资源协同奠定有利条件。
五、 总结
如上文所述，重庆国资股东的入股，能够优化资本结构降低负债率、改善现金流、获得地方更多支持及发挥新能源整车链主作用，从而有利于后续赛力斯继续加大规模效应，提升盈利能力，后续电车财经将持续为大家重点跟踪重庆本地智能电动车领军企业——赛力斯的经营与盈利情况，敬请关注
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