本场嘉宾：
访谈详情：
访谈简介：
2020年上半年，以科技、医疗和消费为代表的机构抱团股持续跑赢大市。三季度这些抱团股票由于估值高、基本面不达预期和海外市场等因素影响，均出现不同程度的回调。2020年仅剩的一个季度，成长风格是将重振雄风还是一蹶不振，此刻还是成长赛道的黄金建仓时机吗，@大成深证成长40 大成基金数量与指数投资部基金经理刘淼为你答疑解惑。 在疫情的二次爆发以及美国大选不确定的大背景下，全球股市短期仍难走出单边上涨行情，波动可能加大。9月，A股震荡向下，市场成交量不断萎缩，情绪较为消极。双节后两个交易日的大涨究竟是昙花一现，还是四季度上涨的开端？以新能源车、芯片为代表的快速上扬是否意味着成长风格还是市场的主旋律？ 目前根据披露的经济数据来看，9月PMI继续上行升至 51.5%，达到4月以来最高点，同时从各个分项上来看，9月数据均表现强劲。国内疫情的有效控制、十一黄金周旅游的复苏、长假的提前采购、基建地产的投资等因素共同促进了经济的增长，也提振了市场对于经济的信心。同时工业企业利润复苏明显，基本面对股市形成较强的支撑。随着10月份后续一系列会议的召开，以电子芯片、新能源车、军工等高端制造的成长行业预计将继续成为会议讨论的重点。中长期来看，前期的黄金赛道依然是一个相对较好的配置时机。 四季度，成长风格仍将延续吗？如何布局成长股？更多精彩内容，本周五10月16日下午15:00—16:00 “雪球访谈”里见！ 风险提示：基金有风险，敬请关注本基金特有风险，详阅法律文件。 免责声明：本访谈基于嘉宾认为可靠的已公开信息，但嘉宾无法保证信息的准确性或完整性。在任何情况下，本访谈中的信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，投资决策需建立在独立思考之上。
访谈正文：
钓鱼蜜-泽北荣志问：
1，成长股的定义是什么，什么是成长股，什么是价值股？
2，成长股抱团的原因是什么？
3，成长股的估值对标体系是什么？
4，成长股为啥会过山车？大成深证成长40答：企业生命周期包括初创期、成长期、成熟期和衰退期。处于成熟期的企业为价值股，而处于成长期的企业为成长股。价值股为业绩稳定的企业，公司主要分布在比较成熟行业里，在以后的经营中没什么大的波动，受不确定因素影响小，今后的业绩保持在一个相对稳定的状态。成长股的业绩有望不断增长，公司可能分布在新兴行业里，由于掌握了某种核心技术或控制了关键资源等，公司的未来业绩有大幅提高的预期。
2019年开始的成长股抱团是各方面因素共振的结果。首先，2019年经济增速下滑，再经过前两年监管收紧，整个经济增长方式由过去的粗犷增长在向高质量增长转变。经历中美关系、疫情等大事件后，中国产业升级和消费升级的趋势都在强化。在各行业在经济减速增长放缓的过程中，龙头企业相对于中小企业各方面都更有优势。另一个最重要原因是流动性。流动性在全球宽松的背景下，国内今年上半年流动性总体偏宽松。在一个偏宽松的环境里，成长股估值会提升，因为成长股就类比长久期资产，它现金流的未来权重占比高，利率下行，成长板块相对占优。还有一个因素就是风险偏好。如果市场整个风险偏好提升的话，也是对成长股追捧的一个延续。其他方面还包括政策支持。比如再融资、科创板、创业板相关制度的出台，都是从支持传统产业向支持高新产业转型，这都有利于成长型高新企业的发展，推动整个板块的强化。
成长股的估值和传统的蓝筹股、价值股还是有所差异的。传统的蓝筹股和价值股更多的是看市盈率、市净率以及每股净资产的状况等等。而观测成长股的时候，首先要看其成长性，要从上市公司的整体业绩、行业的发展趋势、上市公司今后几年成长的空间等几方面进行入手。对价值股来说，估值更重要，因为行业处于成熟期，空间相对小，所以估值提升来自于稳定的现金流，行业地位和集中度提升。此时，估值相对更重要。拿银行、钢铁跟计算机比估值，横向不具备可比性。第二、估值的消化可以通过盈利的增长来实现。成长板块的行业如科技、医药、消费等业绩确定性相对都比较高。确定性高，市场就愿意给高估值。龙头股也是这样，市场愿意给行业龙头高估值，也是因为它的确定性相对高一些，所以龙头能享受确定性溢价。同时从历史来看，医药板块的估值中枢不断上移，医药的高估值或将成为常态。最后，股票的估值不是线性的。25倍和30没区别，是同一个估值区间。比如我们看到成长龙头如果估值给50-60倍，60倍不见得比50倍贵，但是100倍可能贵了。所以选股的时候，避免过高的太不合理的即可。
成长股自身的特性决定了波动率高，看起来像“过山车”，放弃波动约等于放弃向上的弹性。您可以通过两种方法来降低投资于成长股所带来的高波动性。第一，长期持有，避免频繁波段。第二，用相关风格的基金代替个股。通过指数分散风险，从而降低个股风险。比如成长40指数就可以很好的反映成长风格的股票在市场上的表现。通过将时间长度和投资标的宽度的拉伸，成长股的中期波动性问题就可以得到有效的降低。
叶子a5k问：怎么判断一只股票的成长，四季度对于刚入市的小白，该做怎样的选择大成深证成长40答：一个企业的生命周期一般来说有四个阶段，初创期、成长期、成熟期和衰退期。对于成长期的企业，首先，我们看重的是这个企业所在行业的成长空间。通常情况下，成长股在市场格局上，处于一些比较新兴的产业里，比如医疗、消费、科技等和整个经济转型、国家经济推动力变化直接相关的行业。其次，是要看企业的成长性。通常快速成长的企业收入和利润增速相对比较高。第三，如果市场更看重基本面和业绩确定性的话，那么光有成长性还不行，还需要找成长确定性高的股票。也就是说，这个企业还要有比较好的盈利能力。比如，反映在财务指标上的ROE水平，就是看企业成长的同时能不能带来利润。另外，从估值的角度来说，成长期企业我们容忍度就会更高一些。
您可根据您自身的风险偏好确定权益类资产的配置比例。若没有太多的精力进行深入研究，可以从配置基金开始。尤其是指数基金，风险分散、透明度高、费用相对较低。
新鲜健康的空气问：第一，欧美疫情二次发酵，市场担忧全球经济复苏进程，您认为这对A股会有什么样的影响？ 第二，四季度的主线是否大金融？大成深证成长40答：从目前来看，欧美疫情二次爆发， 各政府昨日升级了防疫手段，但尚未采取全面经济停摆的防范措施。尽管对经济确实有所冲击，但未暂停复苏的节奏，只是斜率更平坦。国内方面，疫情控制得当，外围的二次爆发不会影响国内环境，国内二次爆发的可能性较小。因此，欧美疫情此次发酵对于A股的影响较小。另外，从9月的经济数据可以看出，国内经济在持续复苏，流动性预计将继续保持中性。若仅考虑国内基本面，市场下行风险可控。
四季度，金融板块或有一定机会，但子板块逻辑各不相同。银行的机会来自四季度低估值板块的日历效应；券商、保险估值较低，业绩有持续改善空间。
一路长红912问：如何去判断一只股票的成长价值及成长空间？大成深证成长40答：一个企业的生命周期一般来说有四个阶段，初创期、成长期、成熟期和衰退期。对于成长期的企业，首先，我们看重的是这个企业所在行业的成长空间。通常情况下，成长股在市场格局上，处于一些比较新兴的产业里，比如医疗、消费、科技等和整个经济转型、国家经济推动力变化直接相关的行业。其次，是要看企业的成长性。通常快速成长的企业收入和利润增速相对比较高。第三，如果市场更看重基本面和业绩确定性的话，那么光有成长性还不行，还需要找成长确定性高的股票。也就是说，这个企业还要有比较好的盈利能力。比如，反映在财务指标上的ROE水平，就是看企业成长的同时能不能带来利润。另外，从估值的角度来说，成长期企业我们容忍度就会更高一些。
您可根据您自身的风险偏好确定权益类资产的配置比例。若没有太多的精力进行深入研究，可以从配置基金开始。尤其是指数基金，风险分散、透明度高、费用相对较低。
Freedomfighters问：成长估值的边界在哪里大成深证成长40答：成长股的估值和传统的蓝筹股、价值股还是有所差异的。传统的蓝筹股和价值股更多的是看市盈率、市净率以及每股净资产的状况等等。而观测成长股的时候，首先要看其成长性，要从上市公司的整体业绩、行业的发展趋势、上市公司今后几年成长的空间等几方面进行入手。对价值股来说，估值更重要，因为行业处于成熟期，空间相对小，所以估值提升来自于稳定的现金流，行业地位和集中度提升。此时，估值相对更重要。拿银行、钢铁跟计算机比估值，横向不具备可比性。第二、估值的消化可以通过盈利的增长来实现。成长板块的行业如科技、医药、消费等业绩确定性相对都比较高。确定性高，市场就愿意给高估值。龙头股也是这样，市场愿意给行业龙头高估值，也是因为它的确定性相对高一些，所以龙头能享受确定性溢价。同时从历史来看，医药板块的估值中枢不断上移，医药的高估值或将成为常态。最后，股票的估值不是线性的。25倍和30没区别，是同一个估值区间。比如我们看到成长龙头如果估值给50-60倍，60倍不见得比50倍贵，但是100倍可能贵了。所以选股的时候，避免过高的太不合理的即可。
明大教主问：以科技成长为首的创业板在三季度调整幅度比较大，请问四季度将会出现2014年的大盘蓝筹单边行情还是以科技成长为首的结构性行情呢？另外深证成长40相对于其他科技类指数的优势在于哪里？大成深证成长40答：我们认为四季度市场风格将相对平衡，不会有极端分化的行情。从宏观环境看，随着经济的复苏和无风险利率的上行，价值股估值会有一个不断地修复的过程。成长股经过前期上涨出现一定的回调，但因成长股板块如科技、医药等在盈利增速上相对有向好的状态，而且板块中长期仍处于景气度上行周期，叠加监管政策环境如十四五规划等仍然有利于成长行业，所以，我们认为后续市场在风格上会相对均衡。
深证成长40是以成长因子选股的策略指数，不是纯科技类指数。和纯科技类指数相比，成长40行业配置更分散，所以相对波动就会小一点。在行业板块分布方面，指数编制方案限定重点板块成份股总权重不低于50%，非重点板块成份股权重不高于50%。其中，重点板块包括非日常生活消费品、日常消费品、医疗保健、工业、信息技术和电信业务；非重点板块包括公用事业、金融、能源和原材料。从这里我们也看到重点板块就是2015年后经济转型的大方向，涉及经济转型所讲的消费升级和先进科技。把成长因子选股和行业约束结合起来，我们选出来的板块主要就是科技、医药、消费。按照中信一级行业分布，当前深证成长40指数 “医药+科技”合计权重超过65%。
热火巴特勒问：
成长股来说，这一年表现的都很不错，无论是科技股还是医药股，都很好，第四季度会不会是蓝筹补涨呢？
请问四季度来说，成长股的优势有哪些？
大成成长40的主要的优势点是什么，投资成长的主要价值点是什么？大成深证成长40答：上半年，市场由流动性推动了成长股的行情；随着下半年经济复苏以及货币政策的常态化，三季度，市场有别于上半年极端分化的行情，风格已出现一定程度的切换，表现相对均衡。四季度，从宏观环境看，随着经济的复苏和无风险利率的上行，价值股估值仍会有一个不断修复的过程。
成长股经过前期上涨出现一定的回调，但因成长板块如科技、医药等在盈利增速上相对有向好的状态，而且板块中长期仍处于景气度上行周期，叠加监管政策环境如十四五规划等仍然有利于成长行业，所以，我们认为后续市场在风格上会相对均衡。
大成深证成长40投资于深证成长40指数，该指数由深市具有良好成长性和行业代表性的40只股票构成，选股关注公司业绩增长的可持续性，指数成长属性显著。另外，指数编制方案对非日常生活消费品、日常消费品、医疗保健、工业、信息技术和电信业务这些重点板块的权重要求不低于50%，从这里我们也看到重点板块就是2015年后经济转型的大方向，涉及经济转型所讲的消费升级和先进科技。
慧者心辨问：1 成长性好的板块往往估值较高，在投资中如何平衡这种问题? 2 如何看待新能源车板块的成长性和投资前景? 3 医药板块回调后，现在还值得投资吗?大成深证成长40答：成长股的估值和传统的蓝筹股、价值股还是有所差异的。传统的蓝筹股和价值股更多的是看市盈率、市净率以及每股净资产的状况等等。而观测成长股的时候，首先要看其成长性，要从上市公司的整体业绩、行业的发展趋势、上市公司今后几年成长的空间等几方面进行入手。对价值股来说，估值更重要，因为行业处于成熟期，空间相对小，所以估值提升来自于稳定的现金流，行业地位和集中度提升。此时，估值相对更重要。拿银行、钢铁跟计算机比估值，横向不具备可比性。第二、估值的消化可以通过盈利的增长来实现。成长板块的行业如科技、医药、消费等业绩确定性相对都比较高。确定性高，市场就愿意给高估值。龙头股也是这样，市场愿意给行业龙头高估值，也是因为它的确定性相对高一些，所以龙头能享受确定性溢价。同时从历史来看，医药板块的估值中枢不断上移，医药的高估值或将成为常态。第三，股票的估值不是线性的。25倍和30没区别，是同一个估值区间。比如我们看到成长龙头如果估值给50-60倍，60倍不见得比50倍贵，但是100倍可能贵了。所以选股的时候，避免过高的太不合理的即可。
新能源车是最近关注度较高的细分行业之一，我在评论里也见到不少投资者在问新能源车、问芯片等等。新能源车应该算是战略性标的，未来替代传统燃油车是大势所趋。从欧洲终端市场来看，今年新能源车在政策刺激下进入高速增长。美国方面尽管渗透率一般，但美股中新能源汽车的代表特斯拉今年走势非常强势。国内方面，上周出台了产业发展规划支持产业加快发展。因此，板块可以中长期布局。 但是这里我想补充一句，对于买成长类个股或者买持股比较集中的行业指数，我觉得投资者还是应该对行业或者个股进行深入的研究，对未来前景有比较深的认识和理解。否则，弹性这么大，不一定拿的住。
我们投资都是在好的赛道寻找优质股。我觉得医药板块就是好的赛道，医药板块还是值得关注的。其实经过前期的回调后，医药自9月底以来反弹明显，从长期配置的需求来看，医药仍是配置的核心板块。而且当前海外疫情仍未平息，板块中检测试剂、医疗器械、生物医药热度不减，仍具有市场空间。另外，这次疫情也加强了国家乃至市民的医疗保健意识，我国相继出台一系列政策加强医疗卫生体系建设以及加快高端医疗设备的自主可控。随着老龄化趋势的加快以及居民可支配收入的增加，板块的前景较好。
财经段子手问：1.请问风格转换是否有望在第四季度出现，毕竟价值似乎已经跑输了大半年！ 2.请问大盘大盘已经震荡了3个月之久，始终上下两难是何缘故？ 3.深证成长40的四季度的思路和方向会有所调整吗？大成深证成长40答：上半年，流动性推动了成长股的行情；随着下半年经济复苏以及货币政策的常态化，三季度市场有别于上半年极端分化的行情，风格出现一定程度的切换，表现相对均衡。四季度，从宏观环境看，随着经济的复苏和无风险利率的上行，价值股估值仍会有一个不断地修复的过程。成长股经过前期上涨出现一定的回调，但因成长板块如科技、医药等在盈利增速上有向好的状态，而且板块中长期仍处于景气度上行周期，叠加监管政策环境如十四五规划等仍然有利于成长行业，所以，我们认为后续市场在风格上会相对均衡。
过去三个月，市场受前期涨幅过快及风险偏好影响处于震荡期，未来能否突破，取决于是否有增量资金的进入，以及增量资金是否能够带动市场情绪，形成新的市场主线。北上资金受人民币升值及全球风险偏好回升的影响，或将成为市场主要增量资金。另外，9月末新发的公募偏股型基金也会在本月开始逐渐建仓。
深证成长40是成长风格的指数代表，编制有固定的选股方法。它是成长单因子Smart Beta指数，以深市股票为样本池，优选成长能力突出、盈利质量好、估值水平合理、聚焦新兴产业的40只股票作为指数成份股。样本股每年定期调整2次，调整方法与选样方法相同，原则上每次调整比例不超过20%。
我还是最好的问：
1，四季度，成长风格仍将延续吗？
2，如何布局成长股？
3，成长股波动大，如何坚持？大成深证成长40答：上半年，流动性推动了成长股的行情；随着下半年经济复苏以及货币政策的常态化，三季度市场有别于上半年极端分化的行情，风格出现一定程度的切换，表现相对均衡。四季度，从宏观环境看，随着经济的复苏和无风险利率的上行，价值股估值仍会有一个不断地修复的过程。成长股经过前期上涨出现一定的回调，但因成长板块如科技、医药等在盈利增速上有向好的状态，而且板块中长期仍处于景气度上行周期，叠加监管政策环境如十四五规划等仍然有利于成长行业，所以，我们认为后续市场在风格上会相对均衡。
成长股自身的特性决定了波动率高，看起来像“过山车”，放弃波动约等于放弃向上的弹性。您可以通过两种方法来降低投资于成长股所带来的高波动性。第一，长期持有，避免频繁波段。第二，用相关风格的基金代替个股。通过指数分散风险，从而降低个股风险。比如成长40指数就可以很好的反映成长风格的股票在市场上的表现。通过将时间长度和投资标的宽度的拉伸，成长股的中期波动性问题就可以得到有效的降低。
深证成长40是成长风格的指数代表，编制有固定的选股方法。它是成长单因子Smart Beta指数，以深市股票为样本池，优选成长能力突出、盈利质量好、估值水平合理、聚焦新兴产业的40只股票作为指数成份股。样本股每年定期调整2次，调整方法与选样方法相同，原则上每次调整比例不超过20%。
圣诞下雪了问：请问成长股如何估值，现阶段新能车芯片这类热门成长股适合介入吗大成深证成长40答：成长股的估值体系和传统价值股还是有所差异的，成长股的估值可以用市场空间和公司的竞争优势综合评估。新能源车、芯片是最近关注度较高的细分行业。我国未来经济发展需要以科技作为重要推动力，因此，以科技为代表的成长股预计仍然是未来投资的主线。但是，部分科技股，例如芯片，由于受到贸易战的影响，可能存在一定的不确定性。新能源汽车行业，其逻辑更顺，但是部分个股估值较高。这里我想补充一句，对于买成长类个股或者买持股比较集中的行业指数，我觉得投资者还是应该对行业或者个股进行深入的研究，对未来前景有比较深的认识和理解。否则，弹性这么大，不一定拿的住。