时间：2024-5-8
来源：开源证券
负债端保持高质量增长，关注资产端回暖下业绩改善机遇
（1）2024Q1季报高质量增长延续，NBV增速超预期：人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%（非可比口径）、中国人寿+26.3%、中国平安+21%。价值延续高增主要受益于险企主动调整产品策略，提升政策端呵护降本增效。新单保费总体增速放缓但期交占比明显提升，产品预定利率下调、报行合一降本增效期限结构优化推动新业务价值率明显改善。Q1受权益市场高基数和长端利率下行影响，投资端拖累整体净利润。受疫后出行率提升和大灾多发影响，财险综合成本率整体提高。（2）展望全年NBV预计保持较好增速。2季度同期基数高企NBV累计增速预计逐步回落，而考虑到全年新业务价值率明显抬升、渠道产能持续提升、后续银保渠道逐步修复，预计全年NBV仍保持较好增长，好于年初市场预期；（3）政策端呵护降本增效。监管多措并举（预定利率调降，报行合一调降万能和分红险结算利率），龙头险企积极调整产品结构（提升期缴产品、缩短关键产品资负久期差），预计行业负债成本持续回落，利于缓解市场对利差损风险的担忧；（4）关注核心估值压制因素资产端修复机遇，长端利率底部企稳央行多次表态长端利率过低，叠加地产领域松绑政策和宏观经济数据改善，预计资产端阶段性有望给保险股带来催化。保险股1季度机构持仓明显回落，PEV估值回到历史低位，负债端景气度向好，资产端催化下，看好估值修复机会。
投资端拖累Q1净利润表现，中长期看承保利润释放预计保持稳定
2024Q1上市险企归母净利润除太保外均负增长。净利润分别同比为：中国太保+1.1%、中国平安-4.3%、中国人寿-9.3%、中国人保-23.5%、新华保险-28.6%、中国财险-38.3%。保险服务业绩分别中国太保+3.2%、中国平安-1.0%、新华保险-14.1%、中国人寿-27.2%、中国财险-31.7%，承保利润释放来自CSM摊销，与当前NBV高景气预计为后续利润释放做足储备。投资服务业绩整体承压：2024Q1分别同比中国平安-4.2%、中国人寿-8.8%、中国太保-22.0%、新华保险-43.0%、中国财险-53.3%，预计主因权益市场高基数+长端利率下滑影响。中国平安归母营运利润同比-3.0%降幅收窄，寿险和银行等分别同比+2.2%、+2.3%。
寿险NBV超预期，财险COR提升，投资端受权益高基数+利率下降影响
寿险NBV超预期，财险COR提升，投资端受权益高基数+利率下降影响（1）寿险：2024Q1NBV超预期，主因期限结构改善+报行合一降本增效+预定利率下调带来margin提升。新单保费结构明显改善，中国太保、新华保险个险新单占比分别同比+11.6pct/+21.9pct；中国人寿10年期及以上产品同比+25.4%；中国太保个险新单期缴保费同比+25%。中国平安2024Q1margin+6.5pct至22.8%。中国太保同比+3.7pct至15.8%。人均产能持续提升中国人寿和中国平安人力规模较年初-1.9%/-4.0%，中国人寿个险月均首年保费同比+17.7%，中国平安理人渠道人均NBV同比+56.4%，中国太保U人力月人均首年规模保费同比+33.7%。（2）财险：太保财险COR改善，平安和人保受大灾+出行率影响COR提升，2024Q1中国财险COR同比+2.2pct至97.9%，平安财险同比+0.9pct至99.6%，太保财险同比-0.4pc至98.0%。新能源车定价新规有望推动COR改善，绿色保险高质量发展意见对政策性农险业务直接受益。（3）投资端：投资资产规模稳步增长，投资收益率受市场波动和利率下行拖累。受益FVOCI市值增长下投资资产保持稳增，投资收益率下滑与权益投资高基数、新增固收和存量再配置资产收益率下滑有关。（4偿付能力：上市险企核心偿付能力充足率高于监管标准，部分险企环比下降明显预计将发行资本补充债用于补充核心资本。
风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；长端利率下行及资本市场波动风险。
$港股非银ETF(SH513750)$ #港股保险# #港股通非银#
风险提示：本资料仅作参考，不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。