2Q22业绩高于我们预期
公司公布2Q22业绩：收入7.609万美元，超出此前指引6600~7000万美元区间，同比增长14.2%，环比增长5.2%，较我们的预期高7.1%，较彭博一致预期高5.6%，主要由于 MAU与付费用户数均高于预期。经调整净利润2863万美元，较我们预期高13%，较彭博一致预期高31.9%，主要由于公司费率低于预期。$雅乐科技(YALA)$
发展趋势
用户持续高质量发展，传统淡季业绩不降反增。受斋月影响，二季度为公司传统淡季，但2Q22MAU同增35.6%至2.992万，付费用户数同增65.3%至1.059万，收入创历史季度新高。公司表示得益于疫情后需求复苏及公司精细化运营，在斋月过后的两个月里观察到用户活动有超预期恢复。
我们认为公司的两款成熟产品Yalla与Yalla Ludo具有良好的规模效应与用户粘性，叠加公司对高质量用户的运营，使得公司的业绩对季节性波动与宏观环境变化具有一定韧性。
中重度游戏上线在即，新产品陆续迭代。游戏方面，公司表示中重度游戏仍在研发推进中，预计将于下半年逐步测试上线;Yalla Chat方面，公司业绩会上再次强调希望通过 ChatID构建产品生态系统，目前Yalla与 YallaLudo可一键进入YallaChat下载页。公司表示将根据产品调试进展逐步加大中重度游戏及YallaChat等新产品的推广，SLG及 RPG游戏或分别在3Q22及4Q22面世。我们认为以游戏为首的新产品矩阵或在明年为公司带来收入增长驱动。
费率控制得当，年内旗舰产品稳字当头。2Q22公司毛利率为61.5%，与1Q22基本持平，同降2.8ppt，主要由于YallaChat的IM属性增加了维护费用。费用方面，2Q22 销售费密环降26nt至147%，公司对甲户的精细化运营初见成效，营销费率下降同时用户与收入都有所上升;管理费率环降2ppt至9.1%;由于新产品投入，研发费率环增1.9ppt至10.2%。我们认为公司年内对于两款旗舰产品仍采取较为保守稳健的运营策略，但4Q22或加大新产品推广投入，营销费用或有所扩大，导致短期利润率承压。
盈利预测与估值
我们维持2022年收入预测不变，但由于4Q22潜在推广费用，我们下调2022年non-GAAP净利润3.0%至1.02亿美元，维持2023年收入与盈利预测不变。维持跑赢行业评级。考虑到公司2022年non-GAAP净利润或因40推广费用承压，而2023年non-GAAP净利润或更全面地反映公司业务前景，我们估值切换至2023年，基于7.5x2023年nonGAAPP/E，相应上调TP18%至5.9美元，较目前股价有28.0%潜在上行空间，目前股价交易于7.9/5.9x2022/2023年non-GAAPP/E。
风险用户增长或新产品商业化不及预期，行业竞争恶化，监管风险。