[申万宏源:买入]深耕技术十余载 迎来业绩爆发期

公司深耕毫米波相控阵技术领域十余载,弹载领域突破实现业绩跨越。公司的产品包括精确制导、通信数据链和雷达探测三种类别,收入主要来自精确制导毫米波相控阵产品。随着精确制导类产品M03、R03 产品定型并规模化生产,公司营收实现跨越式增长,2019-2020 年收入同比增长546%、15%。目前2021 年上半年收入已超过2020 年全年水平,未来随着产品订单放量以及新型精确制导类产品X03 等的定型批产,公司的业绩有望保持高速增长态势。
毫米波有源相控阵军民应用行业预计保持高景气,毫米波有源相控阵市场有望超越整体下游行业增速。毫米波有源相控阵产品下游包括导弹精确制导等军用电子信息领域,同时也可应用在5G 基站、车载雷达等民用领域。整体下游行业预计在十四五期间保持高景气。由于毫米波有源相控阵微系统系军工雷达及通信主流且前沿技术,所以产品渗透率预计将不断提高,毫米波有源相控阵市场有望超越整体下游行业增速。
核心自主技术及工程化批产体系建立高技术壁垒,订单充足锁定盈利确定性+在研项众多确保盈利持续性。公司技术优势来源于高度聚焦的战略定位,目前已有三代产品演变,技术可替代性较低。由于公司目前在手订单约为2020 年收入5 倍并且定型产品服役周期或超15 年+研制项目超过10 个,公司具有良好的盈利确定性和持续性。
首次覆盖并给予买入评级。受到国防信息化建设的推进和军工电子在国防装备中的渗透,以及未来5G 通信等民用领域的需求释放,毫米波相控阵微系统预计在未来5 年将保持高速增长。公司的精确制导毫米波相控阵微系统产品M03 和X03 将大规模、批量化生产,为公司带来较高的业绩回报。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.58、4.43、6.62 亿元,对应当前股价 2021-23 年 PE 分别为92/54/36 倍。选取相控阵技术、导弹及卫星通信相关的代表性公司进行对比,可比公司PEG 均值为1.58 倍,公司PEG估值仅为1.21,低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产,公司未来业绩有望保持快速增长,因此首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:装备采购不达预期;民用领域拓展不及预期;订单持续性存在风险。

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研究员: 申万宏源 ● 韩强,武雨桐,陈海波
发布时间:2021-10-27

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