Q3归母净利润同增10.04%。公司前三季度实现营收1399.93亿元，同增11.71%，归母净利润50.90亿元，同增45.88%，扣非后归母净利润62.61亿元，资产减值损失5.52亿元，同降70.18%，主要系存货跌价损失的减少，投资收益-5.43亿元，同降191.40%，主要是衍生金融工具已实现损益的增加。单三季度看，公司实现营收530.20亿元，同增13.70%，归母净利润20.82亿元，同增10.04%，扣非后归母净利润33.98亿元，投资收益-9.50亿元，同降686.40%。
小包装产品销售良好。公司前三季度业绩实现较高增长，主要系：1、2019年上半年受到非洲猪瘟的影响，饲料原料的销售下降，今年非洲猪瘟的影响基本已经消除，饲料原料销售已恢复正常；2、公司主要产品油、米、面是民生产品，整体受疫情影响不大；且疫情期间家庭消费的小包装产品销量有所增长，利润率相对较高，覆盖了餐饮销量下滑的影响。
Q3毛利率同增1.55pct。前三季度毛利率12.10%，同增0.90pct，销售费用率4.33%，同降0.20pct，管理费用率1.57%，同增0.05pct，财务费用率-0.40%，同降0.89pct，主要系利息支出的减少，及汇兑收益的增加，净利率3.89%，同增1.03pct。单三季度看，毛利率13.66%，同增1.55pct，销售费用率4.36%，同降0.31pct，管理费用率1.35%，同降0.26pct，财务费用率-0.96%，同降1.51pct，净利率4.29%，与去年同期持平。
渠道遍及全国，调味品业务值得期待。截至2019年末，公司在全国24个省、自治区、直辖市拥有65个已投产的生产基地，销售人员数量为10952人，建立了全国性的经销网络和覆盖全国各省市的终端销售网点，拥有31个营销分公司，24个直销部，110多万个终端客户，销售范围覆盖全国所有2800多个市、县。公司最近开始布局酱油、醋等调味品，比如与中国台湾丸庄公司合作生产高品质黑豆酱油，另外还推出了“梁汾”品牌山西陈醋。我们认为公司在品牌、渠道方面拥有强大的竞争优势，调味品业务值得期待。
盈利预测于估值。我们预计公司20-22年EPS分别为1.29/1.57/1.78元，相关可比公司2020年PE在21-84倍，给予2020年50-60倍PE，对应合理价值区间64.5-77.4元。
风险提示。原材料价格上涨，扩产进度不及预期，终端需求不景气等。

相关股票：$金龙鱼(SZ300999)$
研究员： 海通证券 ● 闻宏伟,程碧升,颜慧菁,张宇轩
发布时间：2020-11-24

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