[光大证券:增持]金龙鱼与海天同中有异 品类破局再创佳绩

大行业大公司--粮油巨无霸。 (1)存量:201了年食用油市场规模1.02万亿元,相当于调味品市场的3倍。渠道结构方面,40%来自家庭零售,60%来自餐饮和食品工业。家庭消费包装油规模800-1200亿元。 (2)增量:2014-2019年包装油米面零售渠道市场规模CAGR分别为2.2%/4.6%/11.8%,2020-2024E市场整体CAGR约1.1%。 (3)收入:2020年前三季度公司实现收入1400亿元,同比+11.了%;归母净利润51亿,同比+45.9%,略高于市场预期。 (4)对比原因:食用油与酱油消费场景类似,金龙鱼与海天都是龙头,但利润表现大不相同,本文目的在于分析背后原因和公司增长空间。
相同点:治理与渠道,英雄所见略同。(1)治理:同行业大部分公司治理结构落后,龙头依靠现代化的治理结构取得相对优势。①代理问题少:金龙鱼代理关系层级少、权责清晰;②有股权:管理层与公司骨干人员拥有股权,较大程度上激发了积极性。 (2)渠道:两家龙头都是行业内拥有较广、较深、多元的渠道布局的企业。金龙鱼2019年拥有经销商4406家,终端网点数量100万+,覆盖全部县级以上市场。
不同点:产品与品牌,各有千秋。(1)产品:①利润率低因卖不贵:粮油提价受政府限制;同质化下竞争激烈难以提价,②净利润波动大因成本高:金龙鱼原材料占成本约90%,大豆进口依赖度大、进口价格波动大,需要金融衍生工具进行风险对冲,投资收益波动大。 (2)品牌:金龙鱼多品牌,海天单品牌。①历史原因:初期为适应环境各工厂各自为阵,金龙鱼就保留了多品牌。②行业原因:食用油价格战激烈,主品牌用于树立形象,副品牌参与价格战。
金龙鱼的破鱼之道--品类逐个击破。(1)油:消费品渠道优化产品结构,提升小品种油占比和添加营养元素,以提高利润率;餐饮渠道讲性价比,但包装油比例还较低,可从该渠道获量增。 (2)米面:市场集中度和包装品渗透率还不够高,应先继续扩大规模,更好实现规模效应。 (3)调味品:调味品毛利高,具备渠道壁垒,公司有渠道优势。
盈利预测、估值与评级:金龙鱼属于大行业里的大公司,各品类还有量升和结构优化的空间。我们预测公司2020/21/22年营业收入至1899.84/2122.65/2363.74亿元;净利润69.91/79.85/90.55亿元,对应EPS为1.29/1.47/1.67元,当前股价对应2020/21/22年PE为50/44/39倍。考虑公司所处行业的市场规模以及全渠道运营的领先地位,首次覆盖给予一增持一评级。
风险提示:原材料价格波动风险,政府价格干预风险.套期保值风险,次新股价格波动风险。

相关股票:$金龙鱼(SZ300999)$
研究员: 光大证券 ● 叶倩瑜,陈彦彤
发布时间:2020-11-16

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:6喜欢:4

全部评论

风雨琼楼2020-11-28 22:57

这叫股权?!

心似皓月2020-11-27 11:39

战略配售员工资管计划

无限放大世界2020-11-17 15:03

券商吹票就是撤退的时候!别质疑!

风雨琼楼2020-11-17 13:17

你哪只眼睛看见骨干有股权了?!

神马zyn2020-11-16 19:07

海天能跟金龙鱼媲美?太可笑了,完全不是一个级别的