[民生证券:增持]2020年三季报点评:Q3收入增速平稳 投资收益小幅拉低利润增速

分析与判断
Q3 业绩增速平稳,厨房食品业务平稳增长,饲料原料业务复苏
收入端,20Q3 延续20H1 平稳增长态势。虽然新冠疫情对下游需求、公司组织生产等方面均有一定的负面影响,但公司采取多项措施积极应对,取得良好效果。其中厨房食品由于是日常消费品,具有需求刚性,疫情影响不明显,保持平稳增长;零售产品预计受下游居家消费需求上升影响,零售量同比增长较大;饲料原料业务受生猪存栏量上升影响,下游需求出现复苏,该业务板块表现良好。
利润端,20Q3 利润端增速保持平稳,原因是毛利率同比小幅提升,费用率同比下降,主业利润同比改善;但受衍生金融工具损益影响,Q3 利润端增速小幅低于收入端。三季度公司净利润增速环比有所下滑,主要原因是(1)20H1 厨房食品销售受疫情影响较小且非洲猪瘟影响减弱导致主业净利润高增长;(2)19H1 年受非洲猪瘟疫情影响,豆粕等饲料原料计提了较高的存货跌价准备导致业绩基数较低。20Q3 上述影响逐步降低,公司主业经营恢复正常水平,因此利润增速回归平稳。
毛利率同比小幅上行,销售费用率得到有效控制
前三季度公司销售毛利率为12.10%,同比+0.90ppt(Q3 为13.66%,同比+1.55ppt)。原因是疫情期间居家需求上升,小包装、零售装需求旺盛,该类产品毛利较高;下游生猪养殖存栏量上升,饲料原料业务经营状况有所改善。前三季度公司整体期间费用率为5.50%,同比-1.03ppt (Q3 为4.76%,同比-2.08ppt)。其中销售费用率4.33%,同比-0.20ppt(Q3 为4.36%,同比-0.31ppt)原因是零售终端的促销投入有所下降。管理费用率1.48%,同比+0.06ppt(Q3 为1.27%,同比-0.25ppt)。研发费用率0.09%,同比-0.01ppt(Q3 为0.08%,同比-0.01ppt)。财务费用率-0.40%,同比-0.89ppt(Q3为-0.96%,同比-1.51ppt)原因是利息收入减少、汇兑收益增加。
行业头部地位稳固,募投项目增加产能利好长远发展
公司目前为粮油行业头部企业,已具备完善的产品矩阵和丰富品牌矩阵,并且旗下多个产品在现代渠道市场份额第一,未来有望持续受益消费升级及市场集中度提升。目前公司已实现全球化采购,建立了稳定的供应渠道;已具备行业领先的产能规模;已建立完善的直销+经销模式,实现零售、餐饮、工业渠道全覆盖。本次IPO募投项目意在扩充产能,并缓解销售高峰期的产能压力。预计各项目达产后公司规模将得到进一步扩充,中长期成长性可期。
盈利预测与投资建议
根据公司实际经营情况,我们小幅上调盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入1894/2176/2481 亿元,同比+11.0%/+14.9%/+14.0%; 实现归属上市公司净利润71.62/81.77/93.42 亿元,同比+32.4%/+14.2%/+14.2%,对应EPS 为1.32/1.51/1.72 元,对应PE 分别为35/31/27 倍。公司估值水平低于中信调味品板块76 倍水平,略高于其他食品板块30 倍水平(对应2020 年业绩,Wind 一致预期,算数平均法),考虑到公司行业头部地位稳固,稳健成长的确定性高,维持“推荐”评级。
风险提示
行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等

相关股票:$金龙鱼(SZ300999)$
研究员: 民生证券 ● 于杰,熊航
发布时间:2020-11-03

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冰火煎熬2020-11-03 17:18

只有上涨才能吸引目光