[安信证券:增持]“鱼”跃龙门 粮油龙头乘帆起航

深耕粮油主业多年,行业龙头地位显著:三十余年来,公司专注主业发展,目前已成长为国内最大的农产品和食品加工企业之一。公司背靠丰益国际,主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技。2017-2019年公司营业收入从1,507亿增加至1,707亿元,CAGR约为6.4%,其中厨房食品业务收入增长较快,CAGR约为9.8%。毛利率水平从2017年的8.4%增加到2019年的11.4%。2019年,公司实现归母净利润54.1亿元,净利率达3.3%,领先行业其他企业。
行业容量广阔,消费升级大势所趋:粮油行业经多年发展,已进入健康稳步发展阶段,增长较为平缓,行业逐渐向品牌化、高端化发展,消费升级趋势逐渐凸显。目前,行业上游原材料供应与终端渠道集约化程度加深,行业优化整合提速。公司位于产业链中游,通过为原始农副产品的附加值及行业地位,掌握了较高议价权。未来,随着产业升级,公司优势有望进一步凸显,打开新的成长空间。
打出产品品牌渠道组合拳,核心优势提供长期增长动力。产品:公司产品矩阵丰富,可全面满足客户需求。目前公司小包装油、米、面粉等产品市占率分别为39.8%、18.4%及26.7%,均为行业第一。品牌:公司品牌覆盖高中低端,客户覆盖面广。其中,高端品牌主要包括金龙鱼(调和油)、胡姬花(花生油)、欧丽薇兰(橄榄油),市场知名度较高。渠道:公司销售模式为经销+直销相结合,其中经销占比30%,直销占比70%。目前,公司已构建了全国性的销售网络,国内共有一级经销商4406家,覆盖100万终端客户,直销客户包括大型商超、连锁餐饮、生鲜电商、食品工业企业等。未来公司有望借力新零售平台及渠道下沉策略,进一步打造全国性、多元化、全渠道的销售网络。
募投项目助力主业,实现降本增效:公司此次募资总额139.33亿元,主要用于厨房食品相关的19个项目,合计投资额为178.99亿元,拟投入募集资金138.7亿元。此次募投项目为与公司未来经营战略方向一致,将进一步扩充产能,有效缓解公司销售高峰期产能不足的问题,帮助公司降本增效,未来将进一步助力公司主业发展。
投资建议:我们预计公司2020-2022净利润分别为66.8、77.4、88.8亿元,对应EPS分别为1.37、1.43、1.64元/股,成长性突出,首次覆盖给予“增持-A”投资评级。
风险提示:原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险

相关股票:$金龙鱼(SZ300999)$
研究员: 安信证券 ● 周泰
发布时间:2020-10-23

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