[华安证券:增持]厨房食品业务优势突显 饲料业务景气上行

中国粮l油业巨头 ,丰益国际间接持股89.99%。
公司是益海集团旗下最核心的子公司,主营厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。2017-2019 年公司营业收入从1507.66亿元稳步增长至1707.43 亿元,归母净利润从50 亿元增长至54.1 亿元。Bathos 和阔海投资持有的公司发行后股份比例分别为 89.99%和0.009%,丰益国际依次通过WCL 控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)、Bathos 间接持有公司89.99%股权。
厨房食品业务优势显著,饲料业务景气上行。
①公司厨房食品业务优势显著。根据尼尔森数据,2019 年公司小包装食用油、包装米现代渠道、包装面粉现代渠道销售份额分别为38.4%、18.4%、26.7%,均位列市场第一。②公司饲料业务景气度上行。从生猪供给量出发,我们推算2020Q4-2021Q4 生猪出栏量分别为0.91 亿头、0.94 亿头、1.01 亿头、1.15 亿头、1.23 亿头,生猪出栏量将逐季改善。从肉鸡供应量出发,2019 年我国祖代白羽肉种鸡更新量122.35万套,2020 年1-8 月祖代白羽更新量66.5 万套;2019 年全国祖代、父母代黄羽肉种鸡存栏量均处于2012 年以来最高水平,1H2020 全国在产祖代黄羽肉鸡平均存栏155.57 万套,同比增长9%。我们判断,生猪和肉鸡产业均已步入存栏上升期,饲料需求及原料需求将稳步攀升。
立志综合性食品集团,六渠道打造核心竞争力。
公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团,从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。①凭借强大的平台优势,不断推出新品。公司深耕中国农产品和食品加工行业多年,已建立强大的平台优势,公司不断推出新品,扩充产品矩阵,占领各个细分市场;②综合品牌矩阵覆盖多品类产品,核心品牌优势明显。公司拥有厨房食品高端品牌金龙鱼、欧丽薇兰等,中端品牌香满园等,大众品牌元宝牌等;“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”已成为我国综合食品行业知名品牌;③采购模式优良,打造成本竞争力。公司通过事业部统筹管理,提高采购效率;公司采购方式稳定,供应渠道稳定,定价模式相对公允,价格变动风险可控;④综合企业群和循环经济,双轮驱动生产竞争力。公司通过建设战略综合企业群模式降低成本,并通过循环经济模式提升产业链附加值。⑤全渠道销售网络,夯实市场基础。公司在全国范围内建立了包括零售渠道、餐饮渠道以及食品工业渠道在内的多元化、全渠道销售网络,各渠道互为支撑、共享资源、协同发展,从而提升产品销售与市场开拓能力。⑥公司研发实力雄厚,质控优良。雄厚的研发实力和优良的质控能力,确保了公司产品的更新换代和值得信赖的品质,构筑了公司的核心竞争力,为公司龙头地位夯实基础。
投资建议
公司是中国粮油业巨头,厨房食品业务优势显著,饲料业务景气上行。公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团,从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。本次创业板上市,公司将融资约139.29 亿元,拟投项目均围绕主营业务厨房食品开展,包括食用油、大米、面粉、调味品等领域,与公司未来经营战略方向一致,有望提升厨房食品业务产能,提升公司盈利能力,拓展公司的产业布局深度和广度。
我们预计2020-2022 年公司实现主营业务收入1889.33 亿元、2184.02亿元、2527.95 亿元,同比增长10.7%、15.6%、15.7%,对应归母净利润69.0 亿元、84.83 亿元、99.1 亿元,同比分别增长27.6%、22.9%、16.8%,对应EPS1.27 元、1.56 元、1.83 元。对照上市食品加工企业估值,我们给予公司2020 年30-35 倍PE,合理估值38.1-44.45 元,给予“增持(首次)”评级。
风险提示
食品安全。

相关股票:$C金龙鱼(SZ300999)$
研究员: 华安证券 ● 王莺
发布时间:2020-10-16

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全部评论

不违如愚10-16 12:01

金龙鱼大而不强,净资产收益率ROE过去4年全部低于10%,它的利润成长就是靠不断投资拉动的,而且从2017年到2019年三年营业收入复合增长率低于10%,净利润从2017年的52.84亿上涨到2019年的55.64亿,几乎是零增长。所以进一步思考就会发现它的生意模式并不优秀,它的主营业务是粮油,同质化严重,没有溢价能力,价格还受国家控制,所以只能走低成本路线,但是低成本路线也不太好走了,因为它的原材料端的利润即农户的利润也非常低。所以金龙鱼类似于一个公共事业性公司,为公共民生服务。这类公司发展潜力比较小,适合保守型投资者参与,预期回报率低于10%,因为长期持有的回报率是与净资产收益率ROE相同或略低的,但是金龙鱼的净资产收益率已经被历史证明无法再提高,它是低成本策略的打法。另外前阵子很多人评论金龙鱼不该进入创业板,而是应该进入主板也不无道理,它的生意模式已经非常稳定,应用的新技术也都是国内大型粮油企业都在用的,比如中粮,首粮,三得利等。最致命的是它们产品高度同质化,客户吃谁的都一样,不像白酒,酱油那样口味差异化明显。

柯樂10-16 11:45

对标海天问题不大,基础性消费。