[民生证券:增持]产能持续扩张 渠道力+品牌力强化龙头地位

深耕三十余年,成就粮油行业龙头地位
经过30余年发展,金龙鱼已成为知名的粮油行业龙头企业,2019年公司营收1707亿,规模领先行业。公司主要业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品,其中厨房食品营收贡献最大,占比达63.7%,其中食用油营收占比最高,达47.8%。品牌方面,公司成功打造出“金龙鱼”这一知名品牌,并形成丰富的品牌矩阵,具备较强的产品力。
粮油行业需求刚性,集中度提升是必然趋势
我国粮油消费规模巨大且基本不存在周期属性,需求相对稳定。食用油消费量近年来稳步增长,未来仍将保持平稳向上增长;在消费升级趋势的带动下,食用油市场包装化产品比例会逐步提升,同时市场份额向行业龙头集中。大米的“主食”需求近年来小幅下降,但长期趋稳;行业目前集中度较低,公司在包装大米的现代渠道市场份额第一。我国面粉产量、消费量保持稳定,专用面粉发展迅速,成为行业发展热点;当前公司在包装面粉的现代渠道市场份额领先。
规模优势扩大,渠道建设完善进一步加深公司护城河
原材料:公司实现全球化采购,建立了稳定的供应渠道;产能:公司产能领先行业,本次募投落地后规模优势将继续扩大;渠道:公司建立了完善的直销+经销模式,实现零售、餐饮、工业渠道全覆盖,经销商数量稳步提升;同行业公司对比:公司营收、归母净利润规模领先同业,销售费用率和管理费用率处于较低水平,体现出优秀的公司治理能力。
募投项目意在扩充产能,缓解销售高峰期压力
本次募投项目主要目的是强化主业、扩充产能,募集项目达产后将有效缓解公司销售高峰期产能不足的问题。具体看,7个厨房食品综合项目新增产能为:压榨/精炼/中小包装产能182/116/141万吨/年;水稻/小麦/面粉加工产能65.4/100/190万吨/年;大豆膨化/花生制品/芝麻制品产能6.6/6.7/2.46万吨/年。6个食用油项目新增产能为:压榨/精炼/中小包装/大豆膨化产能467/111/56/37万吨/年。4个面粉项目新增产能为:小麦/面粉加工产能213/45万吨/年。2个厨房食品其他项目新增产能为:玉米/小麦加工产能100/25万吨/年。
盈利预测与投资建议
预计20-22年公司实现营业收入1894/2176/2481亿元,同比+11.0%/+14.9%/+14.0%;实现归属上市公司净利润70.03/80.94/93.04亿元,同比+29.5%/+15.6%/+14.9%。本次公开发行后总股本为54.216亿股,对应20-22年摊薄EPS为1.29/1.49/1.72元。此次发行价为25.70元/股,对应PE分别为19.9X/17.2X/15.0X。此次发行价格对应估值水平大幅低于中信调味品板块及其他食品板块目前平均66X和37X的PE水平(对应2020年业绩,Wind一致预期,算数平均法)。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示
原材料价格异常波动,存货跌价风险,食品安全问题等

相关股票:$金龙鱼(SZ300999)$
研究员: 民生证券 ● 于杰,熊航
发布时间:2020-09-29

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全部评论

火山20009-29 09:35

业绩增幅两位数,怎么预测的?这么有信心?

力天世纪投资09-29 09:29

预计20-22年公司实现营业收入1894/2176/2481亿元 , 同比+11.0%/+14.9%/+14.0%; 实现归属上市公司净利润70.03/80.94/93.04亿元 , 同比+29.5%/+15.6%/+14.9% 。 本次公开发行后总股本为54.216亿股 , 对应20-22年摊薄EPS为1.29/1.49/1.72元 。 此次发行价为25.70元/股 , 对应PE分别为19.9X/17.2X/15.0X 。