[中信建投:增持]乘光伏平价上网之风 成本领先的金刚石切割线龙头

公司是金刚石切割线龙头企业。金刚石切割线应用于光伏产业链中的硅片切割环节,2015 年以来渗透率快速提升,市场需求快速增长。公司凭借产能和成本优势,与诸多光伏巨头达成合作关系,销量逐年快速增长。2019 年公司金刚石线销量达到 1830.06 万公里,经我们测算全球市占率超过 50%,稳居行业领先地位。
光伏平价上网时代到来,金刚石线需求有望持续增加。光伏发电成本不断下降,2019 年我国第一批光伏发电“平价上网”项目申报数量达到 168 个,累计规模达 14.78GW,2020 年全国 19 省申报平价项目33GW, 光伏产业正式转入 “平价上网” 过渡阶段。 CPIA 预计到 2025年时,乐观情景下全球光伏新增装机量有望增加至 200GW, 2019-2025年间复合增长率为 11.70%。 我们测算 2020/2021/2022 年金刚石线市场需 求 将 达 到 3709/5067/6300 万 公 里 , 同 比 增 速 分 别 为7.51%/36.60%/24.34%。
单晶硅片占比持续提升,公司绑定隆基前景广阔。单晶硅片市场份额由 2016 年的 19.5%上升至 2019 年的 65%,2020H1 份额进一步提升,CPIA 预计 2022 年单晶硅片市场占比将达到 80%。隆基股份作为单晶硅龙头,近两年发展迅速,截至 2020 年 6 月隆基单晶硅片产能约55GW,并计划在 2020 年底之前达到 75GW,市占率有望继续提升。隆基股份是公司的第一大客户,2019 年营收占比 47.28%,公司有望伴随光伏行业以及隆基股份的发展而快速成长。
公司生产成本显著低于可比公司,盈利能力及财务状况优于同行,龙头地位稳固。平价化趋势下,光伏产业链各环节长期面临降价压力,2019 年多家可比公司已经出现亏损,行业面临洗牌,成本管控能力是关键。公司“单机六线” 产能大幅领先可比公司, 率先形成规模优势;同时公司通过向上游领域延伸、优化生产过程等手段不断降低成本,公司 2019 年单位主营业务成本为 29.50 元/公里,同期可比公司为 69.79元/公里;公司毛利率、净利率、资产负债率等财务指标也远远优于可比公司,在行业洗牌过程中有望脱颖而出。
金刚线多样化应用,具备较大想象空间。公司重视研发投入,在细线化、快切化、省线化、低 TTV 化、切割高稳定化等方向不断进步,2019 年 50 微米产品占比已经上升到 22.34%。 同时公司积极研发试验金刚石线在精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料切割领域以及建材领域的应用,目前已进入小批量出货阶段或中试,未来金刚石切割线应用领域有望延伸,打开新的市场空间。
盈利预测: 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别达 4.65、 6.06 和 7.23亿元,首次覆盖,给与“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动、产品价格下行、行业竞争加剧

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研究员: 中信建投 ● 秦基栗
发布时间:2020-10-13

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全部评论

枫小雪2020-10-13 09:01

2020年预测利润只有4亿?好可怜

刀城2020-10-13 08:54

这个评级是怎么来的?才7亿利润,估值230亿