[申万宏源:增持]全球知名化学防晒剂制造商 新品及新领域拓展助力公司持续发展

投资要点:
专注防晒剂研发生产10余年,防晒剂销量市占率近30%。公司成立于2000年,2011年引入战略投资,形成以防晒剂为核心的化妆品活性成分及原料业务,主要防晒剂产品有目前应用最广泛的UVA防晒剂阿伏苯宗、UVB防晒剂对甲氧基肉桂酸异辛酯、新型防晒剂P-S等。近年来公司营收和净利润高速发展,15-19年收入、净利CAGR分别为24%、64%。19年公司防晒剂销量市占率为28%,较17年提升7.23pcts,成为全球最主要的化学防晒剂制造商之一。
防晒产品市场高景气,助力公司防晒剂业务稳步增长。1)防晒产品规模增速有望高于整体化妆品市场。防晒产品作为化妆品品类中功能性强、效果明显的产品,20年中国市场规模预计75亿元,维持约9%的增速,未来有望超过整体化妆品市场8%左右的增长。2)公司作为防晒剂生产龙头,受益于市场高景气。2019年以防晒剂为核心的化妆品活性成分收入8.1亿元,同比增长18.1%,销量同比增长8.9%至1.4万吨,高于全球防晒剂销量增速4%。其中公司为新型防晒剂P-S世界前三规模化供应的企业,P-S收入从17年2585万元迅速提升至19年8859万元,未来有望持续快速增长。
香精香料产品众多,市场广阔,公司依托扩产品实现业绩突破。1)全球香精香料市场规模到2022年预计将达约308亿美元,年均增速约为3%左右。从销售端看,香精香料公司主要集中在欧洲、美国以及日本,垄断高端市场,80%的销售额集中在全球前五大公司,分别为奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、曼氏,其中奇华顿、芬美意、德之馨等为公司前十大客户。2)公司作为其上游原料供应端,依托产品扩张实现业绩突破。2019年公司合成香料收入2.4亿元,同比增长3.6%,其中铃兰醛为世界前三供应商,此外公司募投项目中已拓展香豆素、水杨酸苄酯等新的合成原料品种,带动合成香料业务持续发展
公司拥有深厚研发底蕴,以及优质稳定的国内外客户资源。1)公司专注防晒剂研发生产10余年,形成深厚研发底蕴。公司董事长、总经理均为化工专业出身,经验丰富;另外,公司自主研发能力强,9项核心技术中有8项为自主研发。近三年研发费用率维持3%左右,且稳中有升。2)公司拥有稳固国际主流客户资源。帝斯曼为公司第一大客户,15年开始合作,19年收入占比40%。两家合作研发新型防晒剂P-S,并且帝斯曼签订独家采购协议(17-19年最低采购630吨),进行深度绑定。另外,公司为拜尔斯道夫、强生欧莱雅等跨国化妆品集团的第一大防晒剂供应商,并且有4年以上的合作经验,关系稳固。
现有优势产品扩产+新产品新品类拓展助力公司长期成长。公司募投项目中:1)计划扩产阿伏苯宗2000吨,预计100%投产后可带来收入约1.5亿元,毛利润超5200万元。2)合成香料拓展新产品,包含香豆素、水杨酸苄酯、水杨酸正己酯等,合计约5000吨产能,100%达产后预计可带来收入约1.8亿元。3)公司计划研发美白、保湿、清洁类产品,向多种个护类原料产品拓展,进军个护原料市场。
首次覆盖给予“增持”评级。公司为全球最主要的防晒剂供应商之一,中短期看好公司新产品和新产能的释放,长期看好公司在个护领域美白、清洁、保湿类原料的拓展。预计公司2020-2022年归母净利润为1.7/2.0/2.4亿元,对应PE为45/39/32倍,通过可比公司估值,给予公司21年44倍PE,对应增长空间13%左右,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:1)原材料价格波动;2)第一大客户帝斯曼占比过高;3)外部环境影响公司出口

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研究员: 申万宏源 ● 马昕晔,任慕华
发布时间:2020-10-28

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全部评论

彭伟坚又加错仓02-05 16:00

您好,请问是终端产品企业在市场上的遐想空间比原材料企业大的原因吗?

聪明的投资者198602-04 16:13

同意

未曾用过02-04 16:06

其实紫外线对皮肤损伤老化特别严重,只是用量很难上去了,上市就关注了这票,疑惑他的爆发点在哪里

扶苏198902-04 14:04

公司是防晒原料供应商,防晒市场9%增长,公司市占率28%,所以算5-7年市场翻倍。公司营收再翻倍,好像也没啥意思。
单纯的原料供应商,在一定营收级别前或者极低估值附赠看多,没有关注的必要。

嘉措仓喇2020-10-29 07:03

有毛用,股价不涨