[西南证券:增持]防晒化学品行业龙头 看好公司长期成长

公司是化妆品活性成分龙头:公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售,产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,也是铃兰醛等合成香料的主要生产商之一,2019 年化妆品活性成分及其原料、合成香料的产能分别为23460 吨、9800 吨。
下游化妆品市场发展前景广阔,公司防晒剂产品需求旺盛:根据Euromonitor预测,2021 全球化妆品市场规模有望增至4871 亿美元。预计到2025 年,中国将是全球化妆品行业第一大需求市场,国内防晒化妆品2021 年市场规模将达到14.1 亿元。2019 年,公司防晒剂销量占到全球总需求的27.9%,其主要产品阿伏苯宗供不应求,未来将有2000 吨新增产能;另一产品广谱防晒剂P-S 于2017年开始生产,此后快速放量,2019 年该项营业收入占到营业收入的9.1%。
募投项目深化公司产业链一体化优势:公司现有业务之间存在上下游的关系,其主要业务阿伏苯宗及铃兰醛均有重要中间体自给能力。公司募投项目马鞍山科思化学有限公司25000t/a 高端日用香原料及防晒剂配套一期工程不仅扩充2000 吨阿伏苯宗产能,还将投产8000 吨的水杨酸甲酯,该产品是现有水杨酸异辛酯与原膜甲酯的重要中间体,也是募投项目中水杨酸正己酯与水杨酸苄酯的原材料。公司自建水杨酸甲酯将推进公司产业链一体化,加强供应链稳定性。
公司未来将依托业务与客户优势进军ODM 行业,提升盈利水平:2019 年化妆品代加工行业市场规模预计为570 亿,但国内代工市场较为分散,小厂商多数处于无序竞争状态。公司现阶段的原材料制造业务业已成熟,在拥有相关丰富资源及充分认识市场的基础上,公司有意向下游ODM 转型。ODM/OEM 厂商毛利率区间为25%-40%,公司现有毛利率在20%-30%左右,公司的研发生产能力及成熟的原材料业务将有助于公司顺利进入ODM 行业,提升盈利水平。
盈利预测与投资建议:预计2020-2022 年归母净利润为1.8 亿元、2.3 亿元、2.9亿元,EPS 分别为1.61 元、2.00 元、2.53 元。公司是化妆品防晒剂龙头,与国际大客户建立稳定合作关系,未来新建产能将助力公司丰富化妆品防晒剂及香精香料两大业务线,同时降低成本增厚利润。首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示:原材料及产品价格大幅波动风险、新建项目不达预期风险。

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研究员: 西南证券 ● 杨林,黄景文,周峰春,薛聪
发布时间:2020-09-23

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