[中信建投:买入]2020年半年报点评:毛利率提升业绩同比大幅增长 募投项目持续加码阿伏苯宗投产在即

毛利率大幅提升,业绩同比大幅增长
公司业绩同比大幅增长,主要由于毛利率的大幅提升,从报表来看:①营收规模小幅缩减、毛利率同比提升7.5 个百分点至35%,毛利润同比增长4188 万元;②期间费用、税金及附加合计增加930 万元;③各项收益及损失合计减少107 万元;④所得税增加562 万元。上述各项合计对归母净利增幅贡献为2589 万元,与实际值2571 万元基本相符。期间费用方面,2020H1 财务费用同比减少30.60%,主要系报告期收到银行大额存单利息收入增加;管理费用同比减少17.19%,主要系主要系报告期内借款利息和汇兑损失减少。现金流方面,2020H1 公司经营活动现金流净额同比增长134.59%,主要系报告期内采购原料支付的现金减少。投资及筹资活动现金流量净额同比下滑107.46%、376.59%,主要系在建工程新增投入、新增银行借款减少及偿还部分银行借款。
具体产品来看,2020H1 公司化妆品活性成分及其原料收入3.85亿元,同比下滑9.66%,毛利率增加8.24 个百分点;合成香料收入1.67 亿元,同比增长40.18%,毛利率增加6.33 个百分点。一方面,随着公司行业地位的稳步提升,综合毛利率水平逐步提高;另一方面,国家减免企业社会保险费、提高部分产品出口退税率和部分原材料价格下降,也一定程度上提升了公司报告期内的净利润水平。单季度来看,公司半年报业绩对应Q2 单季营收2.66亿元,环比下滑11.8%;单季归母净利4648 万元,环比下滑1.3%。
防晒剂细分领域龙头,大客户DSM、亚什兰、德之馨、奇华顿全球化妆品产品结构中,护肤品所占比例最大,其次是彩妆、护发用品、香水等。亚洲消费者对于护肤品类需求更为显着,尤其是美白类产品。根据Euromonitor 的统计数据显示,2018 年我国化妆品市场规模占据了全球12.7%的市场份额,我国化妆品行业市场规模达到4102 亿元,为全球第二,仅次于美国(18.3%)。据Euromonitor 预测,我国化妆品行业将在未来几年继续保持稳定增长态势,2018 年至2022 年均复合增长率为5.4%。公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,具备系列产品研发和生产能力,公司最近三年防晒剂市场销量占全球市场份额比例分别20.65%、25.67%和27.88%。凭借完整的品线和严格质管理成为国际防晒剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一。招股说明书中披露的前4大客户分别为DSM、亚什兰、德之馨、奇华顿,为香精香料、日化领域全球龙头。
募投项目持续加码,阿伏苯宗投产在即
公司募投项目中生产性项目主要为马鞍山科思化学有限公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目(一期工程),投资额4.3亿元,涉及阿伏苯宗(AVB)、水杨酸甲酯、香豆素、水杨酸苄酯、水杨酸正己酯等5个产品。2020上半年公司马鞍山项目基本完成了阿伏苯宗(AVB)生产线及配套基础设施的主体设备安装工作。目前,正在进行工程收尾,待试生产安全验收通过后,即可组织该条产线的试生产工作。
预计公司2020、2021年归母净利分别为2.04、2.57亿元,对应PE 51、41倍,首次覆盖给予买入评级。
风险分析:疫情相关风险、宏观经济大幅波动风险、贸易摩擦风险、安全生产风险、募投项目不及预期风险等。


相关股票:$科思股份(SZ300856)$
研究员: 中信建投 ● 郑勇,史琨,胡世超
发布时间:2020-09-08

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:1