[国泰君安:增持]乘进口替代之风 电子胶粘材料龙头有望崛起

投资要点:
首次覆盖,给予 “增持”评级。公司产品结构调整,毛利率稳中有升,预测2020-2022 年的EPS 为1.22、1.55、2.16 元,增速为28%、28%、39%;综合PE 和PB 估值法,给予目标价48.74 元。
电子级胶粘材料市场空间超200 亿,进口替代加速国产品牌成长。公司电子级胶粘材料产品储备丰富,OCA 光学膜、导电材料、高性能压敏胶材料等产品各拥有数十亿以上市场空间。行业高端产品由3M 等国外企业垄断,近两年受国产品牌崛起和中美贸易摩擦加剧的影响,下游对功能性材料的进口替代有迫切需求,加速了国产品牌成长,具备研发实力和产品储备的优秀企业将在进口替代进程中充分受益。
研发优势+项目储备+客户认证构成公司护城河。公司常年研发投入率超5%,共取得专利655 件,技术储备和产品储备高于可比公司。公司采用“嵌入式”研发模式,深度绑定终端用户并参与其新品开发,既加强与客户合作关系,又利于缩短产品认证周期。
布局上游推进产业链一体化,继续丰富产品储备实现高端产品的不断放量。公司是国内唯一具备自制胶水的膜材料企业,正向上游光学PET基材等发展以推进产业链一体化形成产业闭环。公司产品储备丰富,其中OCA 光学胶、导电材料、散热材料等未来或不断提供增量。其中OCA 募资项目2021 年底建成,满产后预计可增加营收近15 亿元、毛利约7.80 亿元。
风险提示:新产品研发失败的风险,新增产能无法消化的风险。

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研究员: 国泰君安 ● 孙羲昱
发布时间:2020-06-03

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