[西南证券:买入]《规划》释放积极信号 行业重归理性可期

投资要点
事件:国家新闻出版署公布《出版业“十四五”时期发展规划》,其中提到了推动制定相关法规规章的计划,包括“图书价格立法”。
《规划》旨在推动“十四五”时期出版业高质量发展,维护图书公平交易。《规划》在网下出版方面,提出要求要以高质量发展为主,加强出版物价格管理,推动图书价格立法,有效制止网上网下出版物销售恶性‘价格战’;在网上出版方面,对于出版秩序监管将更加严格,对各种出版乱象进行严格惩戒,维护行业健康生态环境。
图书价格立法有望引导行业回归理性。前三季度,图书市场码洋规模下降和销售折扣下滑使得出版行业整体经营承压。根据公司三季报显示,2020年线上渠道折扣为6折,2021年1-9月网店渠道折扣已下降至5.7折。短视频电商平台通过全网最低价的方式迅速发展,渠道折扣为4折,低于线上整体水平,其中占比最大的少儿类最低为3.3折。不合理的低价倾销行为很大程度上冲击出版公司主营业务正常发展;一方面,低价将直接影响实体书店较大部分的销售收入;另一方面,为应对电商过低的书价,进而被动下调售价,或将进一步影响整体毛利水平,影响行业正常的交易与生态。我们认为,新闻出版署《规划》的公布,不合理定价的现象有望得到极大改善,线上线下恶性价格战大概率将被有效遏制,利好出版行业定价重归理性区间,公司营收、毛利水平或将得到提升。
出版业务强者恒强。2021H1,公司在整体图书市场保持领先地位,图书出版和发行业务营收同比增长10.6%至7.1亿元,公司出版图书品类丰富,包括少儿、财经、商业、社科等细分品类,经管类市占率为15.3%,位居市场第一;少儿业务营收约2.2亿元(+35%),市占率排名升至第4。2021年三季度市场低迷的大环境下,公司少儿类图书市场地位进一步提升,8、9月连续两个月市占率排名第一。公司将不断加大版权投入和内容研发投入,扩大优质内容储备的规模和质量,未来强者恒强趋势或将大概率延续。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.05亿元、3.97亿元、4.76亿元,对应的PE为18倍、14倍、12倍;考虑到公司书店业务正在逐步盈利,幼儿图书发展迅猛,图书价格立法将引导图书价格回归理性,助力公司业务保持稳增。综上,我们维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示:国家政策出现风险、疫情发展出现超预期的风险、公司书籍市场效果不及预期的风险。

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研究员: 西南证券 ● 刘言
发布时间:2022-01-04

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