[华泰证券:增持]2021年三季报点评:行业因素压制业绩 静候环境好转

21Q3归母净利0.57亿元,同减27.77%,降低评级至“增持”
公司公布21年3季报:Q3实现营收/净利润/扣非后归母净利4.53/0.57/0.54亿元,同减3.87%/27.77/%/28.11%;Q1-Q3实现营收/净利润/扣非后归母净利14.05/2.01/1.88亿元,同增10.42%/11.58%/15.31%。Q3业绩下滑原因系多地疫情散发影响线下书店业务;传统线上渠道销售转化率降低;线上渠道销售折扣力度加大。考虑到上述因素短时间内难以完全消除,我们调整公司21-23年归母净利为2.81/3.34/3.74亿元(前值3.43/4.10/4.66亿元),对应EPS1.48/1.76/1.97元,可比公司22年PE均值11X(wind一致预期),其中新经典15X(主业为大众出版,与公司主业更为相近)。考虑公司为行业龙头且各品类市占率有望持续提升,给予公司22年18XPE,目标价调至31.68元(前值38.01元),降低评级至“增持”。
Q3业绩下滑:疫情影响+传统线上渠道销售转化率走低+线上折扣力度加大
21Q3净利0.57亿元,同减27.77%,增速较Q1/Q2也环比下滑。主要因为:1、书店业务:Q3由于国内多点散发疫情和汛情等影响,根据开卷数据,线下渠道码洋规模较20年同期下滑23.45%;2、传统线上渠道流量红利见顶,线上渠道打折促销的销售转化率逐步走低,码洋规模较20年同期首次出现下滑;3、线上渠道折扣力度加大:线上渠道的销售折扣力度不断加大,据开卷,20年线上渠道折扣为6.0折,21Q3已低至5.7折;其中21年流量迅速向其转移的短视频渠道,通过全网最低价的方式快速崛起,折扣水平低于线上整体,为4折,占比最大的少儿类折扣最低,低至3.3折。
细分品类中维持领先地位,部分品类市占率继续提升
公司积极应对外部市场环境的变化,加大在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入,巩固在各细分领域领先地位和品牌影响力。根据开卷数据,在21年Q3市场低迷、少儿类图书21年1-9月码洋比重同比降低1.33pct的情况下,公司少儿类图书市场地位进一步提升,9月市场占有率3.71%,排名第1位;经管类图书9月市占率12.49%,继续维持榜首地位;科普类图书9月市占率上升至10.41%,市占率排名升至第1位。
积极应对变化,但考虑行业压制因素,降低评级至“增持”
公司积极应对行业变化,开拓线上渠道,提高自身竞争力。考虑到行业压制因素短时间内难以完全消除,我们调整公司21-23年归母净利为2.81/3.34/3.74亿元,对应EPS1.48/1.76/1.97元,可比公司22年PE均值11X(wind一致预期),考虑公司为行业龙头且各品类市占率有望持续提升,给予公司22年18XPE,目标价31.68元,降低评级至“增持”。
风险提示:疫情对线下零售渠道的影响、线上渠道销售折扣压力增大的风险。

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研究员: 华泰证券 ● 朱珺,周钊
发布时间:2021-11-18

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