[东吴证券:买入]2021年三季报点评:疫情反复行业短期承压 公司领先地位依然稳固

事件:2021 年1-9 月公司实现营收140,457.94 万元,同比+10.42%;实现归母净利润20,134.92 万元,同比+11.58%。2021Q3 公司实现营收45,292.86 万元,同比-3.87%;实现归母净利润5,665.51 万元,同比-27.77%。
Q3 业绩波动主要系疫情影响以及公司投入加大。一方面,自2021 年7月开始受疫情反复和全国疫情防控政策的影响,公司旗下实体门店零售业务亏损影响当季利润1,059 万元;另一方面为积极应对市场变化,公司加大在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入,费用有所增加。
线下渠道承压,短期公司渠道投放策略调整以应对行业变化。根据开卷数据,2021 年1-9 月全国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%,比2019 年同期下降4.19%。与上半年增速放缓相比,Q3 受国内多点散发的疫情以及汛情等自然灾害影响,线下渠道码洋规模同比下滑23.45%;且流量红利见顶,线上渠道打折促销的销售转化率逐步走低,码洋规模较2020 年同期首次出现下滑。同时,线上渠道的销售折扣不断下探,2020 年线上渠道折扣为6.0 折,三季度低至5.7 折;尤其是公司今年重点的关注渠道短视频电商,通过全网最低价的方式快速崛起,折扣水平低于线上整体,占比最大的少儿类折扣最低,低至3.3 折。图书市场码洋规模下降和销售折扣下滑给出版行业的经营带来压力。Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.59%/6.65%/0.97%,同比增加1.99/1.13/0.37pct。在实体书店行业压力较大的环境下,公司在内容电商等线上渠道投放加大使得销售费用率短期有所提升。
9 月份公司优势品类保持领先。公司通过加大在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入,在三季度市场低迷的情况下,在少儿类和科普类图书市场地位进一步提升,其中少儿类8、9 月连续两个月市场占有率排名第一位。2021 年1-9 月,按照实洋口径,公司在出版机构中排名第2,在出版集团+出版机构中排名第7,少儿类和科普类在出版机构中的排名皆有所提升;按照码洋口径,公司在出版机构中排名第2,在出版集团+出版机构中排名第5。9 月份,无论按照码洋还是实洋口径,公司在经管、少儿、科普等品类都实现排名第一,学术文化品类按照码洋口径提升到第3 名,按照实洋口径提升到第2 名。
维持买入评级:考虑到短期实体书店行业受疫情影响超过我们预期,同时为应对渠道格局变化投入加大,我们将2021-2023 年的EPS 从1.77/2.11/2.40 元下调至1.61/1.98/2.26 元,当前市值对应2021-2023 年PE 为20/16/14 倍。维持“买入”评级。
风险提示:渠道格局变化风险,盗版风险,政策变动风险,疫情反复。

相关股票:$中信出版(SZ300788)$
研究员: 东吴证券 ● 张良卫,周良玖
发布时间:2021-11-03

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全部评论

Shadowpig2021-11-05 19:47

之前估值太高了 现在价格合适

巴非特忙2021-11-05 18:43

不要赌

flyerfeng2021-11-05 11:22

$中信出版(SZ300788)$ 从去年11月到今年股价腰斩,不知道的还以为公司亏损了,其实就是第三季度的增速有所下降。所有的主线品类图书都在行业中做到了第一的位置,实体店因为疫情打击天灾人祸谁都一样。如果这个行业只能活下三五家公司,谁会剩到最后?

出版行业不光是有字之书苦哈哈的文字搬运工,之前中信的王总有个讲话看得还是比较透的,它的核心是文本生产,也就是人类思想创造与传播的根本依托,核心IP的衍生与想象空间都是行业的潜力所在,比如电子阅读、有声产品等等。

中信开在商场的线下店我也去兜过几圈,感觉是一个mini的文化mall概念,儿童区最受欢迎,绘本和玩具的一体化营销已经初见概念。文具用品区走的是类似精品店的路线,选择空间很大。图书的铺货选品不唯本出版社计,考虑了畅销和热销的因素。

在内部机制和企业经营理念上,中信的活力和弹性是我最看好的。目前市场的“焚书”式杀跌即将接近尾声,如果你愿意赌一把人类进步的阶梯还是深度阅读而不是短视频,至少不应该现在交出筹码。

基场观察员2021-11-04 16:07

企业优秀吗?9 月份,公司在经管、少儿、科普等品类都实现排名第一,其中少儿类连续两个月排名第一,管理层在交流会和年报中的目标实现了。
但是行业下滑地更厉害。抵挡不住线下书店业务因疫情亏损+行业整体营收下滑+渠道变革毛利率下滑。线下书店又亏了1000万+,然而去年中信还在重新扩张;抖音社交电商比传统电商卷的更厉害,少儿类的书最低“3.3折”,销售费用进一步提升,完全没有像国外那样有单价提升的趋势。只能说行业卷的厉害。

大概这就是优秀骑手骑在了一匹坏马上?$中信出版(SZ300788)$ $新经典(SH603096)$ $读客文化(SZ301025)$