[山西证券:增持]2021年三季报点评:21Q3疫情影响实体渠道 内容渠道运营夯实优势

事件点评
21Q3 实体渠道受疫情影响,增速放缓。1)21Q3 公司实现营业收入4.53 亿元,同比减少3.87%,环比减少5.47%,实现归母净利润5665.51 万元,同比减少27.77%,环比减少30.41%。单季度业绩放缓主要受到7 月以来全国多地出现疫情反复、疫情防控趋严影响,公司旗下实体零售业务亏损1059 万。2)2021 年前三季度,公司实现营业收入14.05 亿元,同比增长10.42%,同比2019 年增长6.59%,实现归母净利润2.01 亿元,同比增长11.58%,同比2019 年小幅减少2.89%。3)2021年前三季度,公司毛利率为39.30%,同比下降1.06pct,其中21Q3 毛利率为40.58%,同比及环比上升0.43pct、1.47pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为19.75%、6.46%、0.75%、-0.56%,同比变动-1.33pct、0.37pct、0.24pct、1.10pct,其中21Q3公司加大内容电商、内容经纪和技术研发等方面投入,费用率整体呈现上升,同比及环比上升3.48pct、2.23pct。4)2021 年前三季度,公司实现经营活动现金流量净额1.19 亿元,同比增长20.44%;截至三季度末,公司应收账款账面价值为1.52 亿元,较二季度末增加45.45%,主要为公司有回款账期的收入增长所致;存货余额7.29 亿元,较二季度末减少13.92%。
以优质内容树立品牌优势,渠道优化快速响应。1)行业方面,三季度受到疫情、汛情及主题出版销售回落影响,图书零售市场销售码洋增速放缓,同比增长2.99%,同比2019 年减少4.19%,其中实体渠道销售码洋出现同比下滑23.45%;网店渠道虽保持增长但增速放缓,较2019 年同期增长7.03%,折扣率保持稳定为57 折,其中短视频渠道折扣为4 折,少儿图书为该渠道第一大品类。2)2021 年前三季度,公司继续占据出版机构头部位置,码洋及实洋排名均为第二,在经管、科普细分赛道保持市占率第一,少儿品类快速增长,至9 月市场份额已上升至第一,公司少儿财商科普书《小狗钱钱》在众多套系畅销童书中表现亮眼,排名开卷少儿畅销榜单第11 名。公司以优质内容树立的品牌优势,能够帮助其获得渠道合作的话语权,与平台相互赋能,并能够探索更多元化形式的内容变现,未来有望在主题出版、少儿科普、英语分级读物等细分领域推出新品并带来增量。同时在营销与渠道端,公司能够快速响应线上流量趋势的转变,组建自有直播团队,截至目前抖音中信童书账号粉丝达10 万,有效带动少儿图书销售及客群向低线城市扩张,以自主运营的方式把控选品与折扣,优化费用投入;线下实体门店则积极向轻资产模式、主题店及线上转型和优化,应对市场变化的同时进一步巩固中信书店品牌的影响力。
投资建议:疫情等外部因素影响虽导致图书零售市场增速放缓,公司凭借高品质内容生产、渠道优化及全流量运营等优势夯实品牌影响力。继续看好其内容价值以及渠道管控能力。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.59/1.98/2.37,对应公司10 月28 日收盘价32.1 元,2021-2023 年PE 分别为20/16/14,维持增持评级。
风险提示:图书销量下滑;盗版侵权风险;知识产权纠纷风险。

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研究员: 山西证券 ● 徐雪洁
发布时间:2021-11-02

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