[华泰证券:买入]市占率提升 书店转型见效

市场龙头地位稳固,基本面有望持续向好,首次覆盖给予“买入”评级
中信出版是我国出版龙头企业,近年来整体市占率稳居出版机构第一。疫情后行业顺周期复苏销售回暖,行业折扣力度有望减弱,公司作为头部品牌将受益;20年多品类图书市占率均继续提升,有望持续;书店业务20Q3首次扭亏为盈,有望提供新增长点。我们认为公司基本面有望持续向好,预计21-23年归母净利3.43/4.1/4.66亿元,对应EPS为1.81/2.16/2.45元,给予公司21年25X PE,对应目标价45.25元,首次覆盖给予“买入”评级。
公司经营状况向好,疫情之下依旧稳中有进
公司2016-19年营收快速增长,增速始终保持在双位数。20年疫情下公司营收18.92亿元,在行业下滑的背景下逆势同增0.17%;归母净利润2.82亿元,同增12.27%。一般图书出版与发行是公司营收占比最高的业务,20年毛利率较19年提高0.9pct;书店业务自20H2开始贡献利润。
各品类图书市占率提升,并有望持续
公司20年各品类图书市占率提升:社科类图书市占率排名保持第一;经管类市占率从19年14.6%提升到20年16.89%;少儿类市占率从19年1.74%上升至20年2.57%,排名大幅提升至第五位,进入领先阵营。我们认为市占率提升基于:a)、成熟的内部出版机制,提高畅销书的出现概率;b)、完善的内部激励机制催化;c)、疫情影响与书号监管政策对中小参与者冲击较大,市场集中度向头部集中。我们认为以上均是长期影响因素,意味着公司市占率有望在未来持续提升。
加速推进书店业务转型:线上化发力;线下去弱留强,轻资产转型见效
20年公司加速推进书店转型:大力向线上迁移,20年书店线上零售额实现同增28.4%;线下店去弱留强,并主打“文化新零售”,凸显更高的社交附加值;书店轻资产转型初见成效,20Q3书店业务首次扭亏为盈。
市占率提升+书店转型构建向上基本面,首次覆盖给予“买入”评级
我们认为市占率提升、书店加速转型将有力带动公司业绩增长。A股出版公司大多以教材教辅出版为主业,以大众出版为主业的仅新经典和本公司,教材教辅和大众出版业务有明显不同,因而市场给予不同估值中枢。我们认为中信出版估值中枢应更参考新经典。可比公司21年Wind一致预期PE约13X(6月18日),其中新经典约20X,考虑到中信出版各品类市占率有望持续提升、书店经营拐点向上、书号监管规范下的相对竞争优势,我们给予公司2021年25X PE,对应目标价45.25元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:图书销量和售价提升不及预期、渠道折扣压力增大。



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研究员: 华泰证券 ● 朱珺,周钊
发布时间:2021-06-21

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