[东方证券:增持]2021年一季报点评:复苏增长好于行业 利润延续增长趋势

核心观点
中信出版发布第一季度季报:21 年Q1 实现营业收入4.73 亿元,yoy+46.76%;实现归母净利润0.63 亿元,yoy+161.52%,均较上年同期有较大幅度的增长,复苏强劲。
增速高于行业水平,行业领先地位稳固。中信出版2021 年Q1 营业收入yoy+46.76%,根据开卷数据,全国图书零售市场一季度整体规模同比增长18.59%,其中实体店渠道同比增长55.44%。网店渠道同比增长10.69%,从实洋角度来看,中信出版为2021 年Q1 排名第一的出版社。
毛利率小幅回落,销售费用率改善明显。21 年Q1 公司毛利率为38.27%,yoy-2.32%,毛利率同比下降主要由于线下渠道占比提升所致;费用端整体增长低于收入增长,展现规模效应,销售费用改善最为显著,21Q1 销售费用率为17.78%(yoy-6.61%),管理费用率为6.28%(yoy-1.69%)。公司加大技术和新品研发力度,研发费用率达到0.7%(yoy+0.27%)。由于新租赁准则的影响,财务费用承担了一部分书店租金的合约负债成本,因此财务费用率同比上升1.1%达到-0.78%。
综合收入端增长和费用端改善,归母净利率增幅大。21Q1 实现归母净利润0.63 亿元,Q1 归母净利率达13.39%(yoy+5.88%),净利润延续20Q4 复苏趋势,较19Q1 增长11%,整体上摆脱疫情影响。
财务预测与投资建议
公司行业龙头地位稳固,全渠道竞争力强,21 年复苏确定性高,我们预计21-23E 收入为22.19/25.51/29.34 亿元,归母净利润为3.31/3.77/4.15 亿元,维持FCFF 估值方法,给予目标价55.14 元,维持增持评级。
风险提示
新产品推出不及预期,市场竞争加剧

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研究员: 东方证券 ● 项雯倩,李雨琪,吴丛露
发布时间:2021-05-10

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