[信达证券:买入]2020年三季报点评:业绩稳定增长 看好站内站外业务协同下商业化提速

GMV和广告收入推动业绩稳健增长。公司2020 年Q1-Q3实现营收5.45 亿元,同比增长34.61%,实现归母净利润8507.12万元,同比增长37.84%。单季度来看,Q3 实现营收1.82 亿元,同比增长38.8%,实现归母净利润1652.3 万元,同比增长10.8%,Q3 单季度利润表现较为逊色有三方面影响:1)股权激励费用摊销,考虑到今年有1787.51 万的股权激励摊销费用分7 个月摊销,剔除股权激励影响后,Q3 实际实现归母净利润2417 万,同比增长62%,仍处于高速增长轨道。2)积极的市场投放策略导致销售费用攀升,公司从2020 年开始在知乎和B 站进行拉新推广,前三季度销售费用较2019年同期增长38.7%,我们判断随着拓客战略的持续进行,未来销售费用率仍将处于较高水平。3)三季度处于电商营销淡季,上半年有618,相对全年来看,三季度属于电商营销淡季,故利润增速环比下降,考虑到四季度有双十一有望带动GMV 和广告收入高速增长。Q3 毛利率为68.81%,相比2019 年同期下降2.74pct。费用方面,除拓客战略带来的销售费用的攀升,由于加强费用管控,管理费用率和研发费用率趋于下降,2020 前三季度分别为13.89%/14.49%,分别同比下降1.49pct/0.56pct。
平台经营数据一切向好,商业化变现有待提速。2020 年公司开始强化什么值得买站内的社区平台建设,一方面通过对App 进行改版、增加短视频直播的呈现方式来增强用户体验,另一方面采取拓品类、增加多元化内容持续挖掘潜力客户,我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。用户方面,2020 年上半年用户贡献内容(UGC)占比高达83.96%,通过市场投放和拉新渠道突破,20H1 平均MAU 达到2978 万,同比增长16.33%,增速在加快,Q3月活延续增长态势。从用户画像来看,女性用户占比在提升,且三四线以下城市和25 岁以下的年轻用户占比逐步提升。公司的业务转型和扩张带来商业化提速,20H1 公司确认的GMV 达到90.99 亿元,yoy+37.69%,订单量达到6081 万,yoy+52.36%,其中“618”大促当天,确认GMV 达10 亿元,yoy+69.11%。截止到Q3,平台的GMV 约为123 亿元,同比增长接近40%,数码家电占比仍是最高,食品生鲜、日用百货、运动户外等品类增长迅速,其中食品生鲜增速超100%。未来在公司积极的市场投放政策和内容多元化策略下,平台业务的用户数、交易频次、客单价以及佣金率都将呈现向好趋势,GMV 和广告收入将持续稳健增长。
未来星罗平台和MCN 业务有望构建站外生态流量,与站内平台业务形成商业化协同。2020 年初星罗平台业务开始转型,一端连接新媒体如KOL 和KOC,另一端连接广告主如阿里、京东等,为在抖音和快手平台有电商变现诉求的网红提供商品,已签约客户包括华熙生物、猿辅导、美的和太平鸟等。目前星罗已取得快手、抖音、西瓜视频、京东、阿里和网易考拉认证的内容服务商牌照,牌照的稀有性有助形成行业进入壁垒。公司发行7 个亿左右的定增项目主要用于内容升级和MCN 业务,公司未来将以专业优质的消费内容为核心切入MCN 领域,围绕消费内容建立账号孵化体系,构建站外生态流量。目前公司在抖音上已运营多个账号,如什么值得买官方账号已有292 万粉丝。未来在导购业务平稳增长的同时,效果营销星罗平台和MCN 业务能够给广告主提供更多多元化的服务,形成商业协同,广告业务增速将进一步提高。
盈利预测与投资评级:不考虑定增影响,我们预计公司2020-2022 年营业收入为8.87 亿元、11.49 亿元、14.64 亿元,同比增加33.97%、29.57%、27.37%,归母净利润分别为1.58 亿元、1.94 亿元、2.35 亿元,同比增加32.41%、23.01%、21.02%,摊薄EPS 分别为每股1.96 元、2.41 元、2.91 元,对应2020 年10 月29 日收盘价(每股107.7 元)动态PE 分别为55 倍、45 倍、37 倍,维持“买入”评级。
风险因素: 经济形势严峻的风险;新客拓展不达预期的风险;核心客户业绩规模不达预期的风险。

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研究员: 信达证券 ● 王建会,王婷
发布时间:2020-11-04

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钦佑嘉藏2020-11-04 09:52

天天抄作业,不怕被罚吗