[广发证券:增持]2019年半年报点评:线下门店加速扩张 经营质量进一步优化

收入稳步增长,线下门店快速扩张
公司发布半年报,1H19实现营收45.1亿元,同比增长39.6%;归母净利润2.66亿元,同比增长27.9%。分渠道看,第三方电商平台GMV为48.1亿元,实现营收39.98亿元,占比达88.6%;自营APP的GMV为0.47亿元,收入为0.41亿元,注册用户数达167万人,客单价为133元;线下营收4.71元,占比10.4%,其中截止半年末,投食店和联盟小店分别拥有73家、78家,较2018年年底分别新增19家、66家,实现营收2.14亿和0.59亿元。分品类看,坚果和零食分别实现营收22亿和15.6亿元,收入占比分别为49%、34.7%,同比增速分别为9.6%、75.7%,其中零食仍保持高速增长。门店平效方面,投食店为1.75万元/平/年,联盟小店为2.09万元/平/年(2019年以前开设门店)。
公司毛利率稳步提升,线下大举扩张拖累净利率
1H19公司的综合毛利率为30.86%,同比提升0.48pp;其中坚果毛利率为32.57%,同比提升2.08pp;零食毛利率为31.42%,同比提升0.31 pp。公司销售管理费用率为22.11%,同比提升1.27 pp。综合来看,1H19的净利率为5.91%,同比下降0.53 pp。
盈利预测及投资建议
三只松鼠是国内休闲食品行业龙头,其轻松活泼的品牌形象深入人心。公司上市后保持加速扩张趋势,我们上调盈利预测,预计归母净利润19-21年分别为4.00亿/5.00亿/6.01亿元,考虑公司在电商渠道的领先地位,以及线下各渠道的加速扩张,参考可比公司,给予公司19年52xPE,对应合理价值51.87元/股,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;新零售风起,行业竞争加剧的风险;电商红利减弱,公司过度依赖电商的风险;食品安全控制的风险。


相关股票:$三只松鼠(SZ300783)$
研究员: 广发证券 ● 洪涛,王永锋,高峰
发布时间:2019-09-17

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全部评论

放羊的09-20 16:48

现在的研报,发了也就发了。哪里有什么质量可言。估计50是作者心目中的价格,一不小心打出来了。增值是配合大家的开心还是拿钱了不得已。

曾经的豆子09-20 16:22

毛利率低于40%,线上营收占比过高,短期股价上涨过快

不会做科技09-17 21:36

17号发布增持,合理价格51.87,这是不是脑子不对