[民生证券:增持]2019年半年报点评:规模快速扩张带动收入利润高增 小松鼠大有可为

分析与判断
规模快速扩张,主营产品品类收入大幅增长
19H1公司实现收入45.11亿元,同比+39.58%。分产品来看,坚果/零食/果干/礼盒/干果收入分别为21.95/15.57/3.25/3.38/0.68亿,同比+9.59%/+75.65%/+41.72%/+499%/+54.48%。从不同渠道来看,第三方平台GMW为48.06亿,收入39.98亿(占比88.62%,较2018年末+1.95ppts);自营APP GMV为4709.41万、收入4127.63万,注册用户数量达166.66万人。投食店收入2.14亿(较上期+91.16%)、净利1565.7万(同比+72.09%)、坪效(扣除2019年开设数)1.75万元;联盟小店收入5899.69万元,坪效2.09万元。目前,公司拥有较完整的产品矩阵及猪肉脯、手撕面包、乳酸菌面包三大爆品,但公司仍持续加大研发力度,本期研发投入同比+124.55%。
利润率基本维持稳定,盈利同增近28%
19H1毛利率30.86%,同比+0.37ppt,其中坚果/零食/果干/礼盒/干果毛利率同比分别+2.08ppts/+0.31%ppt/+1.09ppts/-1.22ppts/-2.38ppts。销售/管理费率分别为20.54%/1.57%,同比+1.1ppts/+0.17ppt,随收入规模略增。净利率为5.91%,同比-0.54ppt,主要是销售费用率增加所致。本期实现归母净利2.66亿元,同比+27.94%。
中长期看公司成长空间广阔,小松鼠大有可为
中长期看,零食行业较大增长空间。公司继续从产品和渠道端发力,提高消费频次和每单消费金额,推进数字化战略实现供应链前置,将线上核心优势赋能线下,在提高线上渗透率的同时加速布局线下投食店及松鼠小店,形成一体两翼格局,与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑顺应消费趋势的全渠道营销模式。此外,公司作为业内头部企业还能享受到集中度提升的红利。
盈利预测与投资建议
预计19-21年收入为92.38/118.49/144.78亿元,同比+32%/28.3%/22.2%;归属母公司净利润3.83/4.78/5.76亿元,同比+26%/25%/20.4%,折合EPS0.95/1.19/1.44元,对应PE51X/41X/34X,高于行业估值,但考虑公司具有很好的成长性,维持“推荐”评级。
风险提示 行业竞争进一步加剧、食品质量安全问题、原材料价格波动风险

相关股票:$三只松鼠(SZ300783)$
研究员: 民生证券 ● 于杰,赵梦秋
发布时间:2019-09-10

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