[西南证券:增持]2019年半年报点评:产品渠道供应链多重发力 业绩高增长

事件:公司发布2019 年中期报告,上半年实现收入45.1 亿元(+39.6%),归母净利润2.7 亿元(+28%);其中Q2 实现收入16.4 亿元(+68.2%),归母净利润1717 万元,同比扭亏为盈。业绩表现超市场预期。
Q2 收入增长大幅提速,零食、礼盒系列表现抢眼。1、Q2 收入增长68%,环比Q1 的27%大幅提速,主要原因有二:1)“618”促销创佳绩,据第三方数据显示,公司618 活动期间,三天全网销售额达2.3 亿元,同比增幅超155%;2)公司采取下沉市场和新品策略,零食系列快速放量(相比较坚果,烘焙糕点、果脯蜜饯等休闲零食的季节性消费不明显)。2、分品类来看,坚果类实现收入22 亿元(+9.6%),占比已降至50%以下,传统坚果增速已逐步放缓,每日坚果等品类则快速放量,非坚果类实现收入22.9 亿元(+86%),其中零食15.6亿(+75.7%)、果干3.2 亿(+41.7%)、干果6787 万元(+60.8%)、花茶33.5万元(-83%)、礼盒3.4 亿元(+499%),零食系列快速增长主要是烘焙糕点等系列放量,成为公司挖掘的又一大品类增长点,礼盒系列增长主要系春节期间的年货节公司加大了年货礼盒的推广,销售火爆。目前公司产品品类逐渐丰富,季节性波动减弱,坚果类占比降低,零食等新品类快速放量,成为公司第二增长曲线,三只松鼠已经完成从坚果品牌到全品类零食品牌的历史性转变。
渠道:“一主两翼”格局形成,全渠道销售优势明显。目前公司形成一主两翼(一主:电商平台,两翼:投食店+松鼠联盟小店)格局,与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑了公司全渠道营销模式,实现了对各类消费者群体的深度覆盖。分渠道看:1、线上:第三方电商平台(天猫、京东等)实现收入40亿元(预计增速在30%左右),线上流量增速逐步放缓背景下依旧保持如此高增长实属难得;自营App 实现收入4127 万元,对线上业务形成良好补充。2、线下:上半年公司已成立投食店73 家,实现收入2.1 亿元(+91%),净利润1566万元(+72%),投食店坪效高,盈利能力较强,且具有较强的体验性,起到了为线上引流的作用;联盟小店作为公司赋能加盟商的创新模式,目前已开设78家,实现收入5900 万元,以较快速度在全国市场展开。同时,社交电商、新分销(阿里零售通等平台)、团购等新业态由于刚起步基数较低,呈现指数级增长。
毛利率略有提升,费用投入加大,净利润增速略慢于收入。1、上半年公司整体毛利率30.9%,同比+0.36pp,坚果类毛利率提升2.1 百分点(主要是公司进行了结构优化,降低了促销力度),但毛利率略低的零食与礼盒占比提升,拉低整体毛利率。2、费用:1)销售费用同比+47.5%,主要系公司随着业务增长相应的运费、包装费、推广费以及平台服务费均相应增加,销售费用率提升1.1pp至20.5%;2)管理费用同比+56%,主要系规模扩大后导致相应薪酬开支、办公费用大幅增加;同时公司加大新品研发投入,研发费用+180%;管理费用率(含研发)为2.05%,同比提升0.35pp;3)财务费用率为-0.2%,利息收入增加。整体费用率为22.4%,同比+1.4pp。19H1 净利率为5.9%,同比略微下降0.5pp,导致净利润增速略慢于收入。
数字化赋能供应链,提升效率。公司核心竞争优势是数字化供应链优势,公司依托产业链上游ODM 和OEM 的轻资产模式,缩短了供应链环节,实现生产和消费者的高效连接;同时公司充分运用大数据准确分析,快速响应市场需求。公司正加快从电商品牌向数字化供应链平台企业转型,以消费者为核心快速反向供应链定制,缩短链条环节,提升运作效率。
盈利预测与投资建议。因为Q2 业绩超预期,上调盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为29%,归母净利润复合增速为30%,EPS 分别为1 元、1.31元、1.66 元,对应PE 分别为49X、37X、29X,给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。

相关股票:$三只松鼠(SZ300783)$
研究员: 西南证券 ● 朱会振,周金菲
发布时间:2019-09-02

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