[广发证券:增持]线上线下双轮驱动 三只松鼠蓄势待发

借力电商,以坚果为突破口,三只松鼠成为休闲食品龙头
公司自2012 年成立之初即把握电商红利,由坚果切入休闲食品市场,凭借坚果树立品牌形象之后,再由高客单价的坚果向果干等品类横向拓展,完善零食品类矩阵。鉴于线下广泛的想象空间,公司于2016 年入局线下,先以直营投食店打造零售终端样板间,并逐步开放松鼠联盟小店,结合大客户团购及新零售渠道,公司渠道结构不断优化,2018 年实现营收70 亿元,成长为国内休闲食品龙头。
休闲食品行业较为分散,三只松鼠高效供应链支撑扩张
Bloomberg 数据显示,2018 年我国休闲食品市场规模已达3441 亿元,预计未来五年保持年化5.1%的增长,同时行业较为分散,龙头持续抢夺白牌市场。三只松鼠以趣味性的品牌名称和IP 营销、极致的服务体验,品牌影响力不断加强,存量用户和复购率均持续攀升,天然降低公司引流成本,在激烈的行业竞争中带来成本优势,电商马太效应不断加强,另外公司直营店的运营效率与传统线下零食品牌保持一致,考虑公司门店均为次新店,仍处爬坡周期,成长空间较大,为松鼠联盟小店提供成长样板。同时公司供应链效率优秀,库存周转天数持续下降,2018 年经营性净资产仅5.81亿元,使得ROIC 维持高位(2018 年为46.8%)。
盈利预测及投资建议
三只松鼠是国内休闲食品行业龙头,其轻松活泼的品牌形象深入人心,我们预计2019-2021 年公司收入分别为88.4/108.5/132.1 亿元,归母净利润分别为3.90/4.86/5.99 亿元,考虑公司在电商渠道的领先地位,以及线下渠道的加速扩张,参考可比公司,给予公司19 年47xPE,对应合理价值45.71 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;新零售风起,行业竞争加剧的风险;电商红利减弱,公司过度依赖电商的风险;食品安全控制的风险。

相关股票:$三只松鼠(SZ300783)$
研究员: 广发证券 ● 洪涛,王永锋,高峰
发布时间:2019-08-22

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