[中金公司:买入]零食互联网领导品牌 打造全渠道全品类

投资亮点
首次覆盖三只松鼠公司(300783)给予跑赢行业评级,目标价50.90元,对应2020 年40 倍P/E。理由如下:
电商流量红利+瞄准坚果赛道:三只松鼠快速崛起。三只松鼠是中国休闲零食行业中最富知名度的“淘品牌”,仅用六年时间实现超70 亿元收入,规模超过许多线下休闲零食龙头。三只松鼠的崛起得益于其精准把握了中国电商发展的机遇,把握了坚果这一集中度相对分散品类的介入机会,以及中国年轻消费群体对产品品类升级、对品牌诉求提升的趋势。当如今中国电商流量高增长期逐步步入尾声时,三只松鼠已经获得了领先的电商渠道头部份额、高于同行的销售规模、以及全国化的品牌知名度与消费者基础。
我们认为三只松鼠的护城河在于:1)规模优势下的成本与效率领先;2)供应链与仓储物流优势突出,已具备完善的休闲零食产业链基础设置;3)能应对行业变化与挑战的团队。
品类扩张+线下拓展:收入增长与利润率提升可期。我们认为公司未来增长点在于:1)线上份额持续提升。我国零食电商集中度偏低,三只松鼠有望借助品牌力、供应链效率与规模优势持续提升线上份额;2)线下门店拓展。我们预计公司将通过直营大店、加盟小店、线下团购与零售通门店发力线下,预计2021 年公司直营店数量150 家,加盟店数量800 家,线下收入占比提升至20%。3)向坚果以外品类拓展。烘焙目前已成为公司第二个发力品类,参考海外零食巨头依靠品类扩张实现收入与市值增长的路径,公司品类拓展空间明确,我们预计2021 年坚果以外品类占比将提升至67%。4)利润率提升空间:更高的线下与非坚果类占比将提升毛利率,而费用率短期或因竞争维持相对高位,长期则有望受益于规模效应而逐步下降,带动公司净利润率持续改善。
潜在催化剂:双十一销售超预期、线下门店拓展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.98 元、1.27 元、1.66 元,CAGR 为30%。采用相对估值法,参考可比公司估值与公司成长性,给予2020 年40 倍P/E(1.3 倍PEG),对应目标价50.9 元,公司现价37.5 元,对应19/20 年P/E 38/29 倍,距离目标价有36%涨幅。
风险
原料价格波动、销售季节性过大、线下门店拓展与品类拓展不及预期、线上竞争加剧、食品安全事件。

相关股票:$三只松鼠(SZ300783)$
研究员: 中金公司 ● 吕若晨
发布时间:2019-07-24

数据由 @港澳资讯 提供
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全部评论

RommelFox11707-27 15:19

相信中金公司最专业的判断

loser呀哈07-24 08:33

向着目标价冲击