[太平洋:增持]短期业绩承压 中长期需求扩张逻辑不变

事件:公司近日发布业绩预告,预计2019年归母净利润8,010.38万元-9,154.72万元,同比下降20%-30%。
短期业绩承压。公司19年营收下滑约15%左右,主要有两方面原因,一方面上年因昆明扶贫重大项目实现较多收入,因此18年收入基数较大,另一方面省外毛利率低且竞争激烈,省外扩张导致业绩下降且综合毛利率降低。此外,业务扩张带来的销售增多,以及性能提升带来的研发增加,导致销售费率和研发费率均有上升,净利率或将因此受到影响。
2020年资金面持续改善,云南基建落地率有望提高。18-19年基建投资增速较为低迷,融资端也屡屡受限,19年全年基建增速3.8%,虽然稳增但仍较低。2020年1月专项债至今新增专项债已发6622亿,其中云南已发行450亿,投向基建建设的有89%,投向医疗的有11%。基建持续向好的背景下,项目落地有望加快,制约公司19年营收提升的重要因素有望得以化解。
公司是行业龙头,抗震立法加持下有望中长期受益。1)同时抗震工程立法推进顺利,预计减隔震技术将在公建领域加大强制执行力度,行业空间有望扩张10-20倍,公司作为行业龙头将率先受益。2)公司全国市占比约30%左右,该比例领先行业较多,当前在建隔震新产能6.2万套,唐山子公司拟投减震与隔震新产能分别各3万套。公司现有产能3.67万套,预计21年新产能投产后将大幅增加生产能力。
投资建议:该领域涉及民生安全,对安装质量保障要求较高,公司凭借高标准生产安装,多年来行业地位稳固,因此抗震立法驱动下有望中长期维持较好的成长性。预计19-21年EPS分别为1.1/1.62/2.14,对应PE分别为56.8/38.7/29.2倍。维持“增持”评级。
风险提示:基建投资下滑,资金面收缩



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研究员: 太平洋 ● 王介超,任菲菲
发布时间:2020-01-22

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