[太平洋:增持]抗震立法驱动下的增长点

(一)财务分析
1)公司2019Q3营收与归母净利润增速分别为-10.04%/-23.26%,与去年相比有所下降,主要是因为公司下游施工方客户不能及时收到工程建设款而拖欠公司货款,受制于建筑行业的周转情况,但公司合作方多为地方国企及央企,保障性相对较高,随着年底或明年收回相应款项,预计有望迎来较好的业绩释放。
2)从盈利能力指标来看,公司19年净利率、毛利率均呈现回升态势,虽然销售费率略有上升,但主要是由于业务扩张导致,公司在行业中处于龙头地位,议价能力相对较高,盈利能力有望保持稳健向上。
3)公司19年前三季度杠杠率降低且稳定在较低水平,净利率与周转率稳步向上,有望带动ROE进一步提升。
4)19年现金流表现略有承压,主要是经营性现金流降至负值,或因下游客户回款较慢所致。
5)19年付现比与收现比趋势呈现同步的现象,Q1-Q2、Q2-Q3分别同步呈现下降、上升趋势,下半年回款或已开始有所改善,公司也有望随着施工方回款改善而逐步释放业绩。
综合来看,公司财务状况整体较好,当前成长性限制因素仅在于下游施工方的回款情况,但行业需求远大于供给,公司产能也在持续扩张,随着扩张产能逐步投产,公司有望满载而行且快速成长。
(二)盈利预测
预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.05、1.49、1.93亿,EPS分别为1.31/1.86/2.41,对应PE分别为43.2/30.4/23.5,首次覆盖给予“增持”评级。

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研究员: 太平洋 ● 王介超,任菲菲
发布时间:2019-12-11

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