[中信建投:增持]黄羽鸡龙头、生猪新秀 受益养殖大周期

立华股份:黄羽鸡龙头企业,具有完整的黄羽鸡产业链,同时为生猪养殖新秀。(1)股权结构稳定,程立力直接持有公司23.31%的股份,为第一大股东;程立力及沈静夫妇为实际控制人。(2)业绩稳健向上,2015-2018年公司营业收入由44.09亿元增长至72.14亿元,CAGR达13.10%;2019Q1营收为16.26亿元,同比小幅下降1.2%。归母净利润2015年为4.38亿元,2018年为13.00亿元,CAGR高达31.26%。但受黄羽鸡价格同比下降影响,2019Q1归母净利润为1.07亿元,同比下降72.67%。(3)黄羽鸡业务稳步增长,生猪养殖带来长期增量。2015-2018年黄羽鸡业务营收由40.28亿元增至66.05亿元,CAGR达13.16%,2018年黄羽鸡业务占营收比重为91.56%,较17年上升4.12pct;受18年猪价低迷影响,18年生猪收入为5.15亿元,同比降低22.89%,占比7.14%,较17年下降4.10pct。
鸡肉消费前景广阔,立华一体化养殖显优势。2018年我国鸡肉产量为1170万吨,位列全球第四,鸡肉消费量1154万吨,位列全球第二。但16年我国大陆地区人均鸡肉年消费量仅为8.3千克,同期台湾人均鸡肉消费量为28.3千克,大陆与之存在较大差距,消费前景广阔,消费潜力有待挖掘。同时在生猪供给下降、动物蛋白需求量上升的大背景下,鸡肉的替代效应有望进一步凸显。立华股份拥有完整的扩繁体系、完善的产业链布局,盈利能力得以提升。2018年公司黄羽鸡业务毛利率为25.45%,较17年增长7.79pct,较16年增长9.98pct;2018年温氏股份黄羽鸡养殖业务毛利率为23.28%,低于立华股份2.17pct。
生猪价格拐点在即,养殖新秀有望受益。自2018年8月我国发生非洲猪瘟以来,在多重不利因素叠加影响下,我国能繁母猪存栏量下滑逐月加快,2019年1-4月能繁母猪存栏量同比分别下降12.62%、16.60%、18.80%、20.80%。预计今年我国猪肉产量将下降1137万吨,而我国猪肉年进口高峰仅为162万吨,难以缓解1137万吨的需求缺口。立华生猪养殖业务产业链完整,“公司+基地+农户”模式成熟,且生猪业务稳步放量,规模效应下平均养殖成本下降。公司计划19、20年生猪出栏量达到55、75万头,而猪价上涨在即,公司生猪养殖业务有望受益新周期。
投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入为76.56、85.99亿元,同比增长6.12%、12.33%;归母净利润为13.07、16.32亿元,同比增长0.59%、24.85%,对应EPS分别为3.24、4.04元/股;对应PE分别为19.7X、15.8X,给予公司“增持”评级。
风险提示:黄羽鸡价格大幅下跌;非洲猪瘟疫情愈演愈烈,公司生猪出栏量不达预期。


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研究员: 中信建投 ● 花小伟,孙金琦
发布时间:2019-06-03

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全部评论

心情K线06-03 15:56

很牛逼,一研报就暴跌