[招商证券:买入]2021年三季报点评:业绩符合预期 毛利率超预期增长

Q3业绩符合预期,毛利率超预期。公司业绩同、环比持续增长,符合预期。Q3毛利率27.9%,环比提升0.9个百分点,超出市场预期,预计主要系a)积极储备原材料库存,同时行业话语权强,获得较优惠价格的材料长单;b)Q2末库存和发出商品约107、45亿元,估算约15-20GWh,这部分库存成本较低,在Q3确认收入的部分对Q3毛利率产生贡献;c)储能和其他业务盈利能力较强,预计Q3贡献可能增加。公司业绩同、环比持续增长,符合预期。Q3毛利率27.9%,环比提升0.9个百分点,超出市场预期,预计主要系a)积极储备原材料库存,同时行业话语权强,获得较优惠价格的材料长单;b)Q2末库存和发出商品约107、45亿元,估算约15-20GWh,这部分库存成本较低,在Q3确认收入的部分对Q3毛利率产生贡献;c)储能和其他业务盈利能力较强,预计Q3贡献可能增加。
财报质量亮眼、扎实。Q3公司销售回款、经营性现金流净额约325、29亿元,同比增长163%、下滑34%。销售回款保持强劲,但经营性现金流有所下滑,预计系公司储备较多原材料库存。Q3存货约350亿元,较去年底增长154%,预计主要系库存商品、发出商品持续增长,以及原材料库存增加。Q3资本支出约106亿元,同比增长266%,产能投资强度继续加码,在建工程大增至215亿元。前三季度公司负债率约67.8%,同比增长6.1个百分点,主要系应付款项、短债和长债的增长。不过公司在手现金807亿元(不考虑交易性、衍生金融资产),同比增长22%,现金充裕。Q3资产减值损失约6.6亿元计提较多,主要系库存规模提升带来的计提额增加;少数股东损益约5.5亿元增加较多,预计与公司产能紧张,加大合资公司出货有关。
动力电池继续领先,规模效应显现。根据中国汽车动力电池产业创新联盟,公司Q3装机量约21GWh,综合营收、库存情况推算,预计Q3动力电池系统出货超过25GWh。根据出货量折算的公司Q3不含税均价预计约0.8元/wh,环比略有下滑,预计系铁锂电池占比提升所致。估算Q3动力电池成本(非全成本)在0.6元/wh左右,环比有所下滑,主要系提前布局原材料库存,以及销售规模提升摊薄固定成本,对冲部分成本上升影响。
产能继续扩张。公司中报产能65.5GWh,在建产能92.5GWh,预计今年底产能将超过150GWh。目前公司已规划和建设宁德、溧阳、西宁、宜宾、肇庆、德国6大基地,总规划自有产能近420GWh,同时公司与上汽、广汽、一汽、东风、吉利设有合资产能,考虑合资企业产能将超过560GWh,产能持续扩张。
投资建议。公司全球竞争力更加清晰,正处于全球扩张阶段,资产负债表扎实,以公司目前如此保守的会计与财务政策,未来利润率仍有望保持稳定。公司动力电池行业地位稳固,储能领域开始发力,我们一直认为,未来几年,公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。维持“强烈推荐-A”评级和目标价为680-740元。
风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

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研究员: 招商证券 ● 游家训,刘珺涵,刘巍
发布时间:2021-11-09

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顿河畔的哥萨克2021-11-09 14:17

投资建议。公司全球竞争力更加清晰,正处于全球扩张阶段,资产负债表扎实,以公司目前如此保守的会计与财务政策,未来利润率仍有望保持稳定。公司动力电池行业地位稳固,储能领域开始发力,我们一直认为,未来几年,公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。维持“强烈推荐-A”评级和目标价为680-740元
作者:宁德时代(SZ300750)
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来源:雪球