[中信建投:增持]短期市场承压 业绩略低于预期;高功率加速替代 龙头崛起势头不改

事件
公司披露年报业绩预告,实现归母净利润4-4.6亿,同比增长44.31%-65.96%;四季度单季度实现净利润0.36-0.96亿元(中值0.66亿元),同比增长-41.50%-56.01%(中值7.26%)。
简评
1.短期市场承压,业绩略低于预期。以业绩预告中值看,四季度公司实现净利润0.66亿(公告预计18年全年非经常性损益对净利润的影响金额约3200万,对Q4归母净利润有一定影响),同比增长7.26%。根据我们草根调研,预计公司Q4收入与Q3基本持平,同比增速在10%以内。前三季度,公司营收同比增长66.16%,归母净利润同比增长68.94%,Q4收入、利润同比增速放缓,主要因行业需求受宏观经济及中美贸易战影响,短期承压,同时叠加价格战,拉低产品均价,或对毛利率形成一定压力。公司Q4业绩虽略低预期,但表现仍强于行业。
2.销售返点基本可以解释净利润率环比差异。根据公司预告的中值净利润和我们预测的收入,Q4公司净利润率在20%左右,与17年Q4的20.57%相当,但环比Q3有一定程度下滑,主要因公司按销售数量在年底给予客户一定比例销售返点,17年返点金额在2000多万,若假设公司返点比例不变,则预计18年返点在3000万以上,影响净利润率10个百分点左右,基本可以解释Q4与Q3净利润率的环比差异。
3.高功率加速替代,龙头崛起势头不改。近年国产光纤激光器厂商迅速成长,中低功率连续光纤激光器与IPG差距不大,已是国产和进口分庭抗礼的格局;2000w、3000w高功率市场,锐科在逐步蚕食IPG的市场份额;6000w市场,锐科正在撼动IPG的垄断地位。由于国产厂商的竞争压力(主要是锐科),18年Q3,IPG大幅下调1000w-6000w光纤激光器的价格,18年下半年国内光纤激光器市场价格战加剧,从其他高端制造业国产替代进程看,价格战是国产替代不可避免的过程,也将加速国产替代进程。公司6000w光纤激光器于17年放量,18年国内市占率预计在15%左右,18年10月助力华工法利莱推出MARVEL12000w光纤激光器切割机,揭开国产光源万瓦时代的序幕,高功率替代加速。
4.盈利预测及评级。锐科激光为国内光纤激光器绝对龙头,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力,国内市占率在15%左右,全球市占率7%左右,仅次于IPG,规模已跻身全球光纤激光器产业第二位。成长逻辑:1)纵向加强垂直整合能力,未来公司有望进一步突破高功率核心器件,提升核心器件自给率,大功率半导体激光器芯片或为后续突破重点;2)高功率光纤激光器国产替代,随着高功率核心器件突破、技术改进和可靠性提升,高功率光纤激光器有望逐步突破,加速国产替代;3)横向拓展产品系列,公司将横向拓展直接半导体激光器、飞秒、皮秒超快激光器等,丰富产品系列。我们预测锐科激光2018-2020年的净利润分别为4.3、5.5、7.5亿元,对应PE分别为38、30、22倍,竞争壁垒高,长期成长确定性强,可以给一定的估值溢价,维持“增持”评级,建议重点关注!
风险提示:竞争加剧;宏观经济波动,需求恶化


相关股票:$锐科激光(SZ300747)$
研究员: 中信建投 ● 阎贵成,雷鸣
发布时间:2019-01-30

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