[中信建投:买入]2019年半年报点评:IDC机柜快速增长 驱动收入和利润爆发

简评
1、自建+并购双轮驱动,IDC机柜快速增长。
公司2018年底可用机柜2950个,比2017年增长了89.1%,计划2019年内自建机柜超2000个,叠加公司2019年7月并购德晟3280机柜,预计2019年底自有机柜数将超过8000个,机柜数实现170%以上的增长。后续公司计划在广州、深圳、海南、北京等扩建IDC,未来两年机柜数仍将快速增长。由于公司新增机柜数较多,今明两年机柜的上架率维持在45%-65%区间,后续随着新建机柜占总机柜的比重下降,上架率将逐步提升。
2、零售为主,批发为辅,两种模式并行发展。
公司2018年招股说明书显示,主要为网络视频、网络游戏、门户网站等行业客户提供IDC服务,包括UC(优视)、YY(欢聚时代)、搜狐等,以零售IDC方式为主,受益于最近几年视频直播,游戏等行业快速增长,公司整体经营业绩高速增长。2018年初公司上市,借助资本市场的力量,公司2018年收购北京M8数据中心一期项目。2019年7月收购的北京德晟项目,该项目主要以批发模式销售给百度。公司后续机柜扩容项目,兼具零售和批发模式,两种模式并行发展,驱动公司业绩快速增长。
3、管理层主要出自联通、网通,从流量经营起家,多业务拓展。
公司招股说明书显示,主要管理者均有联通或网通工作经历,与运营商关系密切。公司以流量经营起家,逐步渗透到BGP和CDN业务,利用客户资源优势,以IDC机柜租赁为发展重点,从2016年的1060个机柜,扩张到2018年的2950个,实现两年扩张两倍的速度,预计2019年较2018年继续扩张1.7倍以上。2019年上半年北京德晟IDC集成项目验收,形成3.2亿收入,体现出公司多业务拓展的实力。
4、IDC行业空间巨大,行业高速增长为公司带来发展空间。
根据咨询机构IDC圈的统计,2018年国内IDC市场空间超过1200亿元,增速27.9%,连续多年维持高增长。公司IDC资源主要聚焦在北京、广州、深圳等地,属于优势资源。随着公司规模的不断扩大,后续有可能在其他区域落地IDC项目,公司未来发展空间可期。
5、首次覆盖,给予“买入”评级。
按照公司现有发展规划,今年建设的机柜,在未来一两年内将逐步上架,为公司贡献可观的利润,叠加公司流量经营业务带来的收益,我们预测公司2019、2020、2021年利润分别为1.04亿、1.51亿、2.1亿元,目前市值对于PE倍数为37X、26X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新建机柜数较多,上架率提升需要一定的时间,折旧成本影响公司整体净利润。


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研究员: 中信建投 ● 阎贵成,武超则,雷鸣
发布时间:2019-08-28

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拥趸之耄耋09-01 15:38

1、自建+并购双轮驱动,IDC机柜快速增长。
公司2018年底可用机柜2950个,比2017年增长了89.1%,计划2019年内自建机柜超2000个,叠加公司2019年7月并购德晟3280机柜,预计2019年底自有机柜数将超过8000个,机柜数实现170%以上的增长。后续公司计划在广州、深圳、海南、北京等扩建IDC,未来两年机柜数仍将快速增长。由于公司新增机柜数较多,今明两年机柜的上架率维持在45%-65%区间,后续随着新建机柜占总机柜的比重下降,上架率将逐步提升。


2、零售为主,批发为辅,两种模式并行发展。
公司2018年招股说明书显示,主要为网络视频、网络游戏、门户网站等行业客户提供IDC服务,包括UC(优视)、YY(欢聚时代)、搜狐等,以零售IDC方式为主,受益于最近几年视频直播,游戏等行业快速增长,公司整体经营业绩高速增长。2018年初公司上市,借助资本市场的力量,公司2018年收购北京M8数据中心一期项目。2019年7月收购的北京德晟项目,该项目主要以批发模式销售给百度。公司后续机柜扩容项目,兼具零售和批发模式,两种模式并行发展,驱动公司业绩快速增长。


3、管理层主要出自联通、网通,从流量经营起家,多业务拓展。
公司招股说明书显示,主要管理者均有联通或网通工作经历,与运营商关系密切。公司以流量经营起家,逐步渗透到BGP和CDN业务,利用客户资源优势,以IDC机柜租赁为发展重点,从2016年的1060个机柜,扩张到2018年的2950个,实现两年扩张两倍的速度,预计2019年较2018年继续扩张1.7倍以上。2019年上半年北京德晟IDC集成项目验收,形成3.2亿收入,体现出公司多业务拓展的实力。


4、IDC行业空间巨大,行业高速增长为公司带来发展空间。
根据咨询机构IDC圈的统计,2018年国内IDC市场空间超过1200亿元,增速27.9%,连续多年维持高增长。公司IDC资源主要聚焦在北京、广州、深圳等地,属于优势资源。随着公司规模的不断扩大,后续有可能在其他区域落地IDC项目,公司未来发展空间可期。


5、首次覆盖,给予“买入”评级。
按照公司现有发展规划,今年建设的机柜,在未来一两年内将逐步上架,为公司贡献可观的利润,叠加公司流量经营业务带来的收益,我们预测公司2019、2020、2021年利润分别为1.04亿、1.51亿、2.1亿元,目前市值对于PE倍数为37X、26X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:
新建机柜数较多,上架率提升需要一定的时间,折旧成本影响公司整体净利润。