[浙商证券:买入]2020年三季报点评:Q3收入端与利润端增速环比提升

投资要点
财务表现:2020Q3收入端与利润端均明显改善
公司发布2020年三季报,2020年1-9月收入11.94亿元,同比增长0.25%;归母净利润1.97亿元,同比增长17.19%;扣非归母净利润1.48亿元,同比下降1.78%。单季度看,2020Q3公司收入同比增长29.97%,归母净利润同比增长91.91%,环比2020Q2收入端和利润端均大幅改善。
利润结构:其他收益提升,财务费用下降,净利率上升
2020Q3公司毛利率环比大幅提升(从2020Q2的76.7%上升至2020Q3的82.4%),我们推测和公司产品结构调整有关,近年来公司自有产品收入占比不断上升、代理产品收入占比不断下降,带来毛利率上升。
净利润端,2020Q3公司净利润率回升至21.4%,处在历史较高水平,从利润构成上看,三季度“其他收益”科目大幅上升,我们推测可能和政府补助有关:根据公司2020年9月30日公告,2020年1月1日至9月30日,公司共收到与收益相关的政府补助共5744.37万元,该补贴有望明显提升当期利润。暂不考虑“其他收益”科目对利润的影响,2020Q3利润同比增长约7%,环比仍明显改善。
现金流:投资性现金流支出增加,关注产品、产能投资进展
2020年1-9月公司经营活动产生现金流净值同比下降,投资活动产生的现金流量净值同比有所上升。我们认为,疫情影响下公司销售、现金流回款承压,在诊疗正常化下现金流有望边际改善。2020年下半年以来,公司加强了新产品、新产能的投资,2020年9月24日公司与粤财私募等机构共同设立医药产业投资基金,我们关注公司在新品种投资的探索。
盈利预测及估值
综合考虑公司政府补助增量和2020Q3主要品种销售环比改善的趋势,我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.44、1.72、2.07元,2020年10月29日收盘价对应2020年33倍PE。我们认为,一品红主力产品结构初步形成,独家品种如盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、益气健脾口服液等仍处于药品生命周期的前半段,在低基数和基药目录增补的带动下,2020-2022年内有望逐步释放业绩;非独家品种中,公司销售的注射用盐酸溴己新、注射用乙酰谷酰胺等化药市占率快速增长,初步证明公司较强的销售和运营能力,化药领域仍较大的业绩弹性。疫情扰动下公司短期业绩增长承压,但不改中期放量的成长价值;集采放量的政策环境下,儿科独家品种价格稳定性相对强。综合上述分析,我们维持买入评级。
风险提示
疫情扰动下医院问诊受到影响;新品研发、注册及认证风险;政策变化风险等。

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研究员: 浙商证券 ● 孙建
发布时间:2020-11-02

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