[天风证券:买入]2019年三季报点评:业绩增长提速 看好公司长期发展逻辑

传统产品肺癌保持稳健增长,肺癌9基因(PCR)今年以来持续进行进院、报价、推广等市场工作,预计收入占比逐步提升,带来产品结构调整,我们认为未来占比还将持续提升,成为公司肺癌的重要产品;新产品BRCA检测试剂盒(NGS)同样处于市场推广早期阶段,作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒,目前仅有艾德一家获批,独占市场优势明显,公司将其作为妇科肿瘤重要切入点,带动相关产品(HER-2检测等)进院,为业绩带来增量贡献;同时检测服务端,药厂合作事件影响逐步减弱,预计增速逐步降低。
根据公司三季报,毛利率为90.32%,较中报的90.58%略有下降,我们认为主要是BRCA试剂盒(NGS)在逐步放量,NGS检测毛利率较PCR低,对毛利率有所影响。
从销售费用率的角度,前三季度销售费用率为35.67%,较中报的37.87%有进一步下降,我们认为主要是单位销售费用投入带来的收入产出提升,产品逐步丰富,同时叠加新产品放量,未来预计还有下降空间。
综上所述,我们认为三季报业绩情况有望延续,艾德发展逻辑逐步得到强化。收入端传统产品(肺癌、结直肠癌)由于多基因联检(PCR)占比提升带来一定增长动力,新产品BRCA带动科肿瘤相关产品开始贡献业绩增量,收入端仍将具有持续驱动力。
目标价78.97元,维持“买入”评级
自2017年10月以来,我国创新药领域迎来发展新时代,同时衍生的创新药相关产业链也成为了市场关注的重点,艾德生物所处于伴随诊断是创新靶向药的重要环节,赛道景气度高,叠加精准医疗概念渗透到政策、业界、资本、科研等领域,目前正处于发展的黄金阶段。
艾德生物是国内伴随诊断行业龙头企业,核心竞争力强,技术领先竞争对手,PCR领域基本实现进口替代,200多人的直销团队,牢牢卡位核心肿瘤医院,研发+渠道双协同,充分享受行业红利。
公司所处赛道景气度高,核心竞争能力强,长期看好公司发展。剔除激励计划摊销费用的影响,我们预计19-21年净利润为1.63/2.20/2.96亿元,维持目标价78.97元,维持“买入”评级。
风险提示:收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期等

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研究员: 天风证券 ● 郑薇
发布时间:2019-10-23

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