内生+外延快速成长：半导体进入新一轮扩产周期，带动设备需求。根据SEMI 的数据，2020 年全球半导体设备销售额712 亿美金，同比增长19.1%，其中测试设备增长19.9%。而公司深耕半导体测试设备领域，发展出了完善的产品矩阵，包括测试机、分选机、探针台等产品，通过内生、外延双轮驱动迎来新一轮增长。根据年报的披露，2018-2020年公司收入端CAGR 92.9%，21Q1-3 收入10.7 亿元，同比增长113.7%。中长期背景下，我们看好公司持续高研发投入带来的产品线拓展。
分选机与探针台：产品矩阵完善，受益产业转移。国内在政策与需求共振的背景下，第二波晶圆厂建设热潮正在推进。我们梳理了国内晶圆厂投资规划，预计下游晶圆厂21 年对设备的投资需求为1791 亿元，同比增长52%。公司自有产品覆盖重力式、平移式分选机和测编一体机，收购STI 后获得转塔式分选机/测编一体机，产品矩阵完善。
测试机：细分领域高景气。公司产品包括模拟混合IC 和功率器件测试机，2018 年数字测试机研发实现初步突破。公司ATE 产品在相同应用场景下接近国际领先水平，且性价比较高，拥有良好的封测客户资源。根据半年报披露，21H1 测试机收入2.5 亿元，同比增长348%。
盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年收入分别为14.12、22.26、29.88 亿元，EPS 分别为0.34/0.60/0.86 元/股，当前股价对应PE 分别为166/93/66x。考虑到当前半导体行业较高的景气度，以及公司新产品、性价比和大客户优势，参考行业可比公司估值，我们给予公司22 年合理PS 约18x，对应合理价值66.31 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：技术开发风险、新产品上市风险、国际贸易摩擦加剧的风险、商誉减值风险、存货跌价风险。

相关股票：$长川科技(SZ300604)$
研究员： 广发证券 ● 孙柏阳,代川,许兴军
发布时间：2021-12-22

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