[德邦证券:买入]半导体测试设备平台 测试机驱动高成长

内生外延全面布局半导体测试领域,高毛利率测试机业务驱动公司高增长。公司围绕半导体测试设备体系平台化布局,产品包括测试机、分选机、探针台及外延并购的AOI检测设备,是国内在半导体测试领域布局较为全面的设备提供商。公司2020年全年实现营收8.04亿元,近9年维持高速增长,其中2012-2018年年均复合增速(CAGR)达48.84%,2018-2020年得益于半导体设备国产化进程加速影响及公司内生外延并举,复合增速(CAGR)达到92.86%。21年上半年公司实现收入6.73亿元,同比增长111.53%,其中测试机业务实现2.52亿元,占收入比例37.39%,同比增长347.96%,分选机及AOI检测设备实现收入共计3.82亿元,占收入比例56.69%,同比增长70.09%;从毛利结构角度,公司高毛利率的测试机业务实现毛利1.75亿元,占比48.37%,且高速增长,该业务已超过公司分选机及AOI设备,成为驱动公司业绩增长的最主要业务。
测试设备行业高景气+国内市场结构占比提升+测试设备自身国产替代,催生国内半导体测试设备厂商发展良机。半导体测试机结构占比最大,其核心在于软件算法促使具有高毛利率属性。全球性芯片短缺促使半导体全产业(晶圆制造、封测、设计)资本开支持续提升,驱动半导体测试设备高景气,全球半导体测试设备2020年行业规模达60.1亿美金,同比增长接近20%,高于过去8年行业复合增速12%,行业进入高景气周期。国内测试设备市场规模约占全球市场份额的25%左右,国内设计厂商崛起+下游产能持续向国内转移有望提升国内设备市场全球占比。海外头部公司泰瑞达、爱德万市场份额高达90%以上,国内厂商替代空间广阔,且在部分细分领域已实现替代。
公司高价值产品占比提升,驱动公司收入、综合毛利率提升,规模化将大幅压低费用率,净利润增速将远大于收入增速。公司高毛利率半导体测试机实现快速突破,结构占比将持续提升。其中数模混合高价位新品8290d获得市场好评,处于快速增长阶段,数字SOC类产品D9000进展迅速。分选机领域功能持续推新,包括增加三温ATC测试、ART、RTC、2DID识别、5G测试等功能,产品单价持续提升。公司在探针台领域实现突破,成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台,兼容8/12寸晶圆测试。AOI设备覆盖海外高端客户,与总部形成客户及产能布局的协同发展,有望带来收入及盈利质量双重提升。公司进入产品放量期,规模效应将大幅降低期间费用率,促使公司净利润增速大幅快于收入增速。
潜在催化剂:业绩持续高增长、新品类拓展
盈利预测与估值:基于行业高速增长、国产化渗透率低及公司持续拓展产品线,我们认为公司未来3年将维持高速增长趋势,2021-2023净利润在2.32、4.62、8.93亿元,对应EPS0.39、0.77、1.50。基于2021年9月27日收盘价,PE分别为115.57、58.10、30.06,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:新品推进不达预期,上游原材料压力,下游扩产节奏低于预期。


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研究员: 德邦证券 ● 张世杰,王俊之
发布时间:2021-09-28

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