[中信建投:买入]2019年三季报点评:单季度收入过亿 存货快速增长 关注后续新品验证进程

简评
单季度收入过亿,但受公司费用增加影响,利润短期承压
①分季度看,公司Q3 单季度收入1.00 亿元,同比增长78.83%,约等于上半年收入。总体看,受益于全球半导体封测周期拐点叠加以华为供应链为代表的大客户转单效应,国内封测企业开工率回升、盈利能力提升、资本开支回暖,带来设备企业收入迎来拐点;②从毛利率来看,公司Q3 单季度毛利率约50.3%,比中报略低0.83pct,考虑到Q3 单季度收入中有部分STI 并表收入(仅并表9 月份),而STI 毛利率低于长川本部,总体看长川业务毛利率维持高位;③然而,受研发投入加大及限制性股票股份支付费用影响,公司净利润较同期相比有所下降,报告期内公司归母净利润同比下降95.9%。其中前三季度研发费用0.69 亿元,占主营业务收入比例高达34.2%;Q3 单季度0.27 亿元,随着收入规模的增长,研发费用占比已有所下降,但仍维持高位。我们认为研发费用虽短期侵蚀利润,但长期有助于公司产品竞争力提升,把握本轮半导体测试设备国产化替代趋势;④此外,公司截至3 季度底存货规模3.41 亿,相比年初的1.05 亿大幅增长,一方面由于STI 并表后带来部分存货,另一方面公司业务规模快速增长,备货量增加,预示后续增长动能充足。
客户结构持续优化,产品品类持续丰富,助力公司长期发展
①客户方面,公司近年来对外积极开拓市场,在台湾市场和东南亚市场有序推进了新客户的导入,客户结构持续优化。展望19年全年,尽管半导体封测行业整体景气仍处于底部,但来自东南亚和台湾地区的测试设备、华为大功率芯片测试设备等收入有望逆势增长;②产品方面,公司今年来成功推出我国首款CF 系列测编一体化系统、成功开发出兼容8/12 寸的探针台、成功推出了模组自动化测试装备,并批量导入国内主流模组制造商;在测试系统产品方面,公司不断对产品进行优化提升,模拟测试产品成功开发大电流模块、数字测试机D9000 开发了8 通道混合信号测试功能;③截至三季度末,公司数字测试机新品及CP12 探针台均处于验证过程中,未来产品品类丰富将助力公司长期发展。
收购STI 完成,短期增厚公司营收和利润,长期期待协同效应
①2019 年7 月31 日,公司收购STI 股权过户已经完成。2016-2018 年STI 营收为3.33/2.87/3.67 亿元,净利润0.28/0.02/0.52 亿元。其中2017 年营收和利润下降主要系客户担心STI 被出售后经营不确定而延缓对STI 设备采购需求以及韩国客户采购的波动,而2018 年该影响因素已基本消失。根据长新投资此前收购STI 的SPA 协议,判断STI 18、19 年税前利润总额不少于1700 万新元(约8527 万人民币)。综合以上,我们预计2019 年H2 STI将实现并表,为公司2019 年带来约0.3 亿元的利润,短期内上市公司财务状况、盈利能力得以显着增强;②STI在客户和产品上都与公司具有较好的互补,在客户方面,公司可通过STI 拓展海外市场,STI 亦可加强对中国本土客户拓展;在产品方面,STI 主要产品为半导体检测、分选、编带设备,长川科技主要是模拟/数模混合测试机和分选机,产品具有较大的协同性。
投资建议:
从短期角度看,受行业周期波动及费用支出增加影响,公司收入利润承压。但从下半年开始,包括5G、物联网、汽车电子等新需求叠加行业补库存因素带动封测行业需求整体向上,全球封测行业有望走出U型底。而国内封测企业同时受益于以华为及华为供应链企业为代表的大客户转单,开工率逐渐回升,资本开支有望提升,给设备企业贡献增量订单。公司从三季度开始,收入端已现增长拐点,预计从四季度开始,利润端展现增量;而从长期的角度看,一方面,依靠海外市场拓展和新客户的推进,公司的客户结构不断优化;另一方面,依托持续的高额研发投入,公司在测试机和分选机方向均取得突破性进展,产品品类持续丰富。此外,公司收购STI 将在未来增厚营收和利润,长期带来客户和产品方面的协同效应。考虑到STI 已并表,判断公司2019-2021 年收入分别为4.2/9.2/12.7 亿元,归母净利润分别为0.52/1.52/2.16 亿元,对应2019年10 月27 日股价,2019-2021 年估值分别为121.1x/41.4x/29.1x。维持30.9 元目标价,维持“买入”评级。

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研究员: 中信建投 ● 吕娟
发布时间:2019-10-29

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