[中银国际:买入]新产品研发和收购STI协同效应打开成长空间

公司专注半导体检测设备领域,主要生产测试机和分选机。公司未来主要受益于下游半导体产业转移至大陆,以及半导体设备国产化进程;公司目前新产品研发包括探针台和数字测试机等,拓宽公司在测试设备领域的成长空间;公司已完成对STI 的收购,将在国内外市场和产品线上产生协同效应,首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
国内半导体测试设备龙头。公司成立于2008 年4 月,主要产品包括检测机和分选机,公司的测试机包括大功率测试机(CTT 系列)、模拟/数模混合测试机(CTA 系列)等,目前正处于探针台、数字测试机等新产品研发阶段。已完成收购的STI 是光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商,主要产品包括AT468 机台、Hexa 机台、iSort 机台及iFcous机台等四种型号高精度光学检测设备(AOI)。2018 年备考收入5.8 亿元,净利润0.86 亿元,跨入国产半导体设备第一梯队。
全球集成电路测试设备市场规模约50 亿美元。集成电路测试设备市场中,测试机、分选机和探针台分别占比63.1%、17.4%和15.2%。如按应用分类,SOC 测试占64%,Memory IC 和RF 测试设备各占15%-20%。2018 年全球测试设备行业市场规模56 亿美元,在全球半导体设备市场占比8.7%。对比2009-2018 年,测试设备行业增速与晶圆制造工艺设备增速基本同步。
全球半导体测试设备行业被Teradyne 与Advantest 垄断,中国大陆国产化率估计10%左右。参考Gartner 及各公司公告,2018 年Advantest 市占率50%位居市场第一,Teradyne 市占率40%位居全球第二,Cohu 市占率估计为8%左右位居市场第三。半导体测试设备供应商产品优势各不相同,其中Teradyne 在SOC、RF 测试领域占据绝对市场份额,爱德万则在Memory IC测试领域占据绝对市场份额,而Cohu 在Analog IC 测试设备方面保持优势。根据各家公司公告,国内测试设备企业包括长川科技、北京华峰、冠中集创等,总收入规模估计不到10 亿元,我们估计国产化率为10%左右。
内部新产品研发+外部并购STI 打开成长空间。公司现有应用于大功率器件及模拟/数模混合测试机,在整个测试设备中占比较小,公司业务所面对的行业天花板较低。未来的成长性来自:公司正在研发的探针台全球市场空间10 多亿美元,相当于测试设备的1/5,新研发的数字测试机,市场规模远大于模拟/数模混合测试机;并购STI 不仅仅填补公司及本土AOI测试设备的空白,而且长川与STI 的国内外市场互补。
估值
如果考虑备考的收入与利润,公司目前市值对应2019/2020 年PE 约为74/57倍、PS 为10/9 倍,公司正处于快速成长阶段,且考虑到新产品未来销售及收购STI 的协同效应,首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
产品研发未能持续突破;海外研发制造和销售的汇率波动风险。

相关股票:$长川科技(SZ300604)$
研究员: 中银国际 ● 杨绍辉
发布时间:2019-08-23

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