[华泰证券:增持]2019年三季报点评:三季报符合预期 内生外延驱动增长

前三季度净利润同比增48%,符合市场预期
利安隆于10 月23 日发布2019 年三季报,公司前三季度实现营收14.34亿元,同比增26.9%,净利润2.19 亿元,同比增47.9%,业绩处于前期预告2.15-2.22 亿元范围内,符合市场预期。按照当前2.05 亿股的总股本计算,对应EPS 为1.07 元。对应2019Q3 实现营收5.69 亿元,同比增36.4%,净利润0.93 亿元,同比增51.0%。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.52/2.06/2.57 元,维持“增持”评级。
新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升
受益于2018 年底公司“725 装置”及“715 装置”(5000 吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建成投产,相关产能稳步释放,带动公司业绩稳健增长。此外公司收购凯亚化工100%股权事项已于2019 年6 月完成,自7 月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量,2018 年凯亚化工实现净利润5027 万元,并承诺2019 年扣非净利润不低于5000 万元。由于抗氧化剂外购粗品成本压力有所上升,前三季度公司综合毛利率小幅下降0.2pct 至30.9%。
期间费用率小幅下降,政府补助增加非经常性收益
前三季度公司期间费用率同比下降1.5pct 至13.9%,其中销售/管理费用率分别下降2.1/0.1pct 至4.7%/3.9%,研发/财务费用率分别同比上升0.2/0.6pct 至4.0%/1.2%,其中财务费用率增长主要系借款增加利息支出以及汇兑损益所致。报告期内公司实现非经常性收益1750 万元(去年同期为921 万元),其中政府补助2293 万元,主要为利安隆珠海获得的产业扶持金。
中卫、科润及珠海项目陆续投产,凯亚化工有望发挥协同效应
在建项目方面,“716”、“726”线(合计4000 吨光稳定剂),科润一期(4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于2019Q4 贡献产能;凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020 年初试生产,届时总产能将达2.11 万吨,利安隆珠海12.5 万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于2020 年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。
维持“增持”评级
我们维持公司2019-2021 年净利润分别为3.13/4.22/5.28 亿元的预测,按照最新股本,对应EPS 分别为1.52/2.06/2.57 元,基于可比公司估值水平(2019 年平均19 倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司2019 年25-28 倍PE,对应目标价38.00-42.56 元,
维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

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研究员: 华泰证券 ● 刘曦,庄汀洲
发布时间:2019-10-24

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