[太平洋:买入]前三季度预增45%-50% 凯亚超预期 维持“买入”

事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,预计1-9月份实现归母净利润2.15 亿元-2.22 亿元,同比增长45%-50%。其中第三季度实现归母净利润8922.11 万元-9662.64 万元,同比增长44.16%-56.12%,环比增长23.28%-33.51%。
主要观点:
1.凯亚并表,协同能力提升,成长逻辑持续兑现
2019 年第三季度公司盈利增长主要由于(1)三季报中增加了利安隆凯亚2019 年7-9 月的业绩贡献。2019 年6 月,公司完成收购凯亚化工过户,补齐高分子抗老化剂中的最后一环,完善了产业链布局,定向发行新增股份已于2019 年7 月23 日上市。(2)公司坚持“注焦全球大客户”和“客户+”的经营战略,在涂料、改性塑料等传统优势下游应用领域保持稳定增长,同时开拓了一些新的业务领域。
凯亚大概率超预期:2018 年凯亚拥有受阻胺类光稳定剂HALS 先进产能1.21 万吨,产量8603 吨,同比+8.89%;阻聚剂产能2500 吨,产量1423 吨,同比+32.54%。2018 年,凯亚化工实现营业收入3.47 亿元,同比+19.52%;净利润5027 万元,同比+26.71%。2019 年H1,凯亚新增部分光稳定剂终端产品建成投产,预计2020 年Q1 还有部分光稳定剂终端产能投放。根据业绩承诺,凯亚化工2019 年、2020 年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7 亿元。我们预计凯亚业绩大概率超预期,主要由于2018 年以来,浙江、江苏等传统产地环保高压常态化,部分行业产能受影响,HALS 盈利良好。同时,凯亚处于产能扩张期,销量提升。
2.公司依然处于成长期
2019 年公司将新增常山科润“7000 吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”、天津中卫716 装置、726 装置、凯亚光稳定剂等多个项目产能投放;2020 年还将新增凯亚光稳定剂项目、珠海抗老化剂项目部分产能等。可见公司依然处于产能投放期,业绩增长期。
3.盈利预测及评级
我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.12 亿元、4.41 亿元、5.23 亿元,对应EPS 1.52 元、2.15 元、2.55 元,PE 22.6X、16X、13.5X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,预计2019-2021 年三年CAGR 达39%,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。

相关股票:$利安隆(SZ300596)$
研究员: 太平洋 ● 柳强
发布时间:2019-10-16

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