[方正证券:买入]2018年半年报点评:经营规模不断扩大 业绩大幅增长50%

事件分析与结论:
1、经营规模不断扩大,公司业绩大幅增长
公司2018年H1业绩大幅增长主要受益于行业的稳定增长、产能的不断提升、品牌影响力持续增强,公司的经营规模不断扩大,运营效率和经营效益进一步提高。公司是国内高分子抗老化剂行业龙头,产品包括抗氧化剂、光稳定剂及定制化的U-PACK 产品。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4 个生产基地,总产能3.24 万吨/年,预计2018年底总产能可达4.79万吨/年。此外,公司计划在珠海投资建设12.5万吨/年抗老化助剂,一期6.5万吨/年预计2019年底建成,有效解决公司产能不足问题,进一步扩大公司全球市占率。
2、客户壁垒支撑公司高速成长
公司具备优质的销售网络和完整的配套能力,客户覆盖35 家全球化工50 强企业以及65 家全球化工100 强企业,其中70%出口美国、欧洲、日本、韩国和东南亚等国家和地区,客户包括巴斯夫、PPG、杜邦、住友化学等国外大型化工产品制造商,也包括中石化、金发科技等国内高分子材料行业巨头。此外,品牌塑造是公司重点发展方向,现已开发出约20种U-PACK品牌产品,包括抗氧化剂和光稳定剂两种类型,并不断推陈出新。同时,公司通过72小时快速订单响应,提升客户服务质量、强化客户粘度。公司构建的客户壁垒确保公司全球市占率不断提升。
3、高分子材料高速增长,公司未来业绩可期
2017年我国塑料制品年产量7515.5万吨,5年复合增长率为5.39%;合成橡胶年产量578.7万吨,5年复合增长率为8.83%;化学纤维年产量4919.6万吨,5年复合增长率为5.24%。根据“十三五”发展规划要求,2018年国内高分子材料产量将达1.74亿吨,未来增速维持在4%-6%。随着高分子材料的高速增长,抗老化剂的市场规模将进一步扩大;2017年全球抗老化剂市场规模超720亿,国内约140亿;预计2022年全球抗老化剂市场规模复合增长率将高达4.2%。公司作为同行业唯一上市公司,将率先受益于行业景气。
4、研发投入加大,技术优势突出
公司采取“自主研发+合作研发”的模式,坚持创新驱动发展的理念。公司2017年研发投入0.53亿元,占营收比4.64%,同比增长55.3%。公司现有技术研发人员249人,约占员工总数的24.13%,建立了包括7名博士、50名硕士在内的高学历研发团队。目前,公司共拥有45项授权专利,其中,37项授权发明专利,8项授权实用新型专利。2018年H1,公司共进行6项新产品研发和2项工艺改进,其中4项完成小试,2项完成中试。长期的高研发投入,将有助于增强公司的内生动力。
5、投资评级与估值
预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.84、2.57、3.34亿元,EPS分别为1.02、1.43、1.86,对应PE分别为28、20、15,给予强烈推荐评级。
6、风险提示
产能扩建进度不及预期,下游需求增长不及预期。



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研究员: 方正证券 ● 李永磊
发布时间:2018-08-24

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