[国联证券:增持]2019年一季报点评:业绩略超预期 看好长期发展

投资要点:
角膜塑形镜量价齐升,营销终端并表增厚业绩
Q1公司营收增长远高于净利润增长,主要是公司新设或入股的营销终端业务的放量,而这块因销售服务等费用较高,净利率明显要低于母公司主业,体现在合并报表上为销售费用和管理费用分别增长122.85%、151.99%,毛利率提升3.22pct,而净利率下滑7.18pct。我们预计Q1角膜塑形镜销量维持25-30%增长,普通款价格平均提升3-5%,高端的AP型和DV型占比提升,角膜塑形镜实际内生销售收入增长不低于35%。我们预计19年DV型号占比有望达到10-15%,带动销售收入的持续高增长。
渠道掌控力渐强,看好长期发展
经过十余年的发展,公司角膜塑形镜已进入800多家医院,累计验配超过70万例,相较新进入者在渠道、客户粘性和品牌力上都有明显优势。此外,公司通过投资入股或新设的方式掌控优秀终端渠道,预计2019年直销占比有望超过50%。我们认为,在2-3年内公司角膜塑形镜业务仍将维持高速增长,中短期看好高端镜占比的提升以及自主护理液的获批放量后带来的业绩弹性,长期来看公司投资拓展的基因检测、新生儿眼疾筛查等技术领域,有望逐步培育成新增长点,加深行业护城河。
盈利预测与评级
预计公司19-21年EPS为1.31/1.73/2.22元,对应当前股价,PE为42/32/25倍,在产品及渠道推动下公司业绩有望持续高增长,维持“推荐”评级。
风险提示
1、突发性安全事故风险;2、渠道推广速度不及预期。

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研究员: 国联证券 ● 汪太森,肖永胜
发布时间:2019-05-05

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