[财通证券:买入]2019年一季报点评:一季报超预期 行业赛道优秀竞争无忧

公司发布一季报,营业收入1.21亿(+56.7%),归母净利润5050万(+41.8%),扣非净利润4318万(+41.26%)
营业收入增速较去年显着提高,为五年来最高水平,较去年增速提高10pp,较去年一季度增速提高23pp。其中有去年一季度的低基数效应,收入端从二三季度开始快速提高,镜片量保持稳健较快增长,护理产品创新较多,保持高速增速表现较为突出的因素包括有梦戴维价格的提高、dreamvision比例的提高,以及并购经销商渠道的快速推进带来的价值链延伸和外延增长,外延增长对收入端贡献较利润端更为显着,因为诊所机构本身还需要有较多外延投资以及收入端包括了镜架销售等。归母净利润增速较去年下降1.5pp,整体持平,仍然保持高位,明显处于预告上限,超市场预期。扣非增速较去年提升0.5pp,基本持平,维持高位。利润端增长与收入端因素比较类似,包括价涨量增,新品角膜镜和护理品的推广、外延扩张等。限制性股票对利润的压制因素减少。利润端延续去年高增长状态处于历史最好状态。
结合财务指标分析,销售费用率达到20.37%(较去年全年增加4pp,较去年同期增加6pp),主要由于公司并入大量销售渠道公司,因此承担的销售人员薪酬、销售费用、新设公司的租赁装修导致。管理费用率达到14%(较去年全年增加3.8pp)主要为新增并入公司的各项费用导致。
爱博诺德公司产品获批,行业竞争预计有所加剧。总体来看,各家产品材料、设计差异不是很大,行业竞争逐渐激烈,但由于行业景气度很高,预计新的进入者对公司影响非常有限。
盈利预测与投资建议
近期政策促进,一是近视防控政策层级高、目标明确、问责制,指南给力;二是贸易战对美产品加税,长期政策促进进口替代;三是不受医保控费带量采购影响。长期逻辑主要有儿童消费升级,生育放开长期促进;行业空间很大,增速高。预计公司2019~2021年EPS分别为1.38元、1.94元、2.94元,对应PE分别为39.8倍、28.3倍、20.1倍。维持公司“买入”评级。给予目标价68.0元。
风险提示:行业竞争加剧

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研究员: 财通证券 ● 张文录,沈瑞
发布时间:2019-04-27

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